国星光电稳步推进垂直产业链战略

2011年3月8日,国星光电公布2010年年报。年报显示,公司实现营业收入87746.55万元,同比增长39.74%;实现归属母公司所有者净利润14737.91万元,同比增长28.28%;基本每股收益0.69元;业绩基本符合预期。

　TOP LED和SMD LED产品继续成为收入贡献的主力,但毛利率有所下降:公司主营业务收入同比增长了40%,主要由于扩产的TOP LED销售收入同比增长了32.09%;照明亮化用SMD LED组件类产品销售收入同比增长了9.81%。但综合毛利率同比下降了2.67个百分点至30.72%,主要源于原材料成本上升及TOP LED为扩大市场占有率主动调低售价。

　国内销售收入同比增长较大:报告期内,公司在国内实现销售收入68,368.97万元,同比增长51.09%;其中,显示屏类客户销售收入同比增长了23.13%;家电类客户销售收入同比增长了6.52%;其他客户销售收入同比增长了21.44%。

　产业链稳步向上游芯片领域拓展:从去年我们调研的情况了解到,公司拥有芯片企业旭瑞光电15%的股权,并已订购了芯片上游设备MOCVD11台,其中1台做研发,10台做生产,2011年初投产,主要生产大功率蓝绿光芯片;目前,MOCVD设备已到5台,还在调试阶段,预计今年上半年可开始生产并为公司贡献利润。公司一直坚持垂直产业链的发展思路,并强调立足封装,适时延伸产业链。

　2010年,我国成为全球LED产业发展最快的区域,芯片和应用产品表现最为突出:公司认为,2010年,我国LED产业政策逐步明朗,国家及各地政府扶持力度加大,极大促进了LED照明产业的发展;同时,全球LED产业在这一年的发展也十分迅猛,LED封装营收总额达128亿美元,同比09年增长57%;在国际市场需求与国内政策扶持的双重拉动下,我国成为全球LED产业发展最快的区域,其中芯片和应用产品表现最为突出。预计2011-2012年,LED背光电视、LED照明市场仍是LED需求的主要动力;且LED市场年复合增长率有望达到26%,其中,LED背光模组及照明市场的年复合增长率将分别增长121%、52%。

　投资建议及盈利预测:今明两年,我们对LED中下游的封装及应用领域保持相对乐观,我们认为公司作为封装领域的龙头将会受益行业的较高增长;预计11、12、13年EPS分别为1.03、1.43、1.92元,对应PE分别为36.77、26.57、19.78倍,调高至“买入”评级。

　风险:芯片结构性产能过剩;巨大产能释放将使中低端LED企业面临竞争。