银河证券：电子元器件业增收不增利
(华强电子世界网讯) ●销售增长依然是主基调，但增收不增利
电子信息产业1～4月份从产品销售收入、工业增加值、累计完成投资的增速依次为20.5%、21.3%、26.5%，比去年年底分别下降了19.8、25.2、11.9个百分点。但投资的大幅下降并没有带来产业经济总量的缩水。2005年1～4月份，电子信息产业完成产品销售收入8249.9亿元，同比增长20.5%；工业增加值为1746.1亿元，同比增长21.3%；实现利润271.1亿元，同比增长-1.71%。今年以来，电子信息产业增速出现明显回落，一季度销售收入在连续两个月出现下滑后，到4月份扭转下降趋势，增幅出现小幅上升。
全行业经济效益出现负增长。今年年初，在全行业整体经济发展增速呈大幅回落的趋势下，经济效益增速却于2月份达到近几年来年初的最好水平28.6%，但到3月份利润增幅就比2月份下降了23.7个百分点，4月份利润增幅继3月份又下降了6.6％，最终出现了负增长1.71%的不利局面。
●电子行业中各子行业比较
电子行业上市公司盈利能力和整个行业运行情况基本是一致的。自04年4季度以来印刷电路板、集成电路行业盈利能力明显提升，尤其是印刷电路板行业形成触底上升的态势。
电子元器件依然面临价格受下游电子整机企业，上游原材料企业两头挤压。由于电子整机面临国外产品入侵的挑战，同时又面临国内同行的价格战，所以价格一降再降，电子整机的价格战势必向元件行业转移。如振华科技在半年报中提及由于受市场竞争影响，除新型电子元器件产品外,其它部分产品售价在报告期有不同程度的下降，且原材料价格上涨，从而造成部分产品毛利率与上年同期相比有所下降，主营业务收入比上年同期减少21.21％。另一方面就是原材料价格上涨，譬如去年开始，由于铜材料价格上涨导致印制板产业的主要原材料覆铜箔板价格猛涨，高峰期涨幅竟高达70%。生益科技就明确表示报告期内，公司由于销售量增加实现主营业务收入比去年同期增长30.50%，但是销售单价的下降以及成本上升引起主营业务利润比去年同期下降33.17%。另外产品集中于低端、研发能力弱等问题也成为制约我国元器件行业的主要因素。
真空器件行业呈现盈利逐步下滑的趋势，应收账款与存货增加；分立器件行业在主营收入增加不明显的情况下，毛利率有较大的提升。
电子真空器件行业1～4月份利润增幅在整个电子器件行业中最低。如京东方在半年报中所指出的受TFT-LCD产业周期波动的影响，从2004年下半年以来，TFT-LCD产业步入低谷期，至2005年第一季度行业仍然处于低迷状态，虽2005年第二季度开始价格有所回升，但截至目前市场仍维持低价格水平。安彩高科表示由于受玻壳产品销售价格大幅下降和原材料、动力价格上涨的共同影响，使公司产品毛利率由去年同期的34.19%下降至24.42%。彩色显像管利润的下降主要有以下两个原因：一是受到显示器的升级换代因素的影响，对其需求量下降；二是直接出口在不断减少，这是因为跨国公司瓜分世界市场以后，四处布点，实行彩电、彩管一体化生产模式。目前整个彩色显像管行业已经开始实施限产，由于限产的速度没有销售下滑的速度快，最终利润也大幅下滑。
●人民币升值对电子信息行业影响是弊大于利
对电子元器件厂商而言，一方面，其出口电子元器件产品价格比较优势减小；另一方面，电子整机出口受阻，会对上游电子元器件的市场需求产生不利影响。进口原材料及机器设备难以完全抵消出口受阻的影响。人民币升值对电子元器件厂商的影响是弊大于利。2004年国内电子信息产品出口为2075亿美元，进口为1809.3亿美元，外贸顺差为265.7亿美元。假设人民币升值5%，进出口产品外币标价不变，那么，以人民币计算出口收入将减少817.15亿元，进口支出将减少712.52元，二者相抵损失为104.64亿元。电子信息产品中，三资企业出口比重很大，达到85.78%，因此，受人民币升值影响最大的是三资企业。
对各类电子厂商的影响程度冷热不均对集成电路生产厂商而言，反而可因采购原材料（如芯片）成本下降而受益。不过，国内厂商在国际市场的开拓难度将进一步加大。影响较为中性。对处于微利状态、出口比重较大的真空器件厂商而言，其进口原材料比例较小，人民币升值带来的负面影响将无法完全转嫁为进口原料材成本的下降，受到的负面影响比较大。
●全球IT行业定价比较
国际上成熟的股票估值体系，其选股思路和指标或许不同，但殊途同归的是寻找被价值低估的股票，或者以前瞻性的目光挖掘出未来有较好成长性的股票。我们认为在目前的中国证券市场电子行业上市公司中，注重挖掘出未来具有较好成长性的公司更为重要。
目前国内电子行业A股PE为26.85，PB为1.32，ROE%为5.19％。而据Yahoo财经和Wind资讯统计国际平均为33.4、2.07、5.5％。国内电子行业如果剔除微利和亏损公司，考虑股权分置所获得的补偿，相对国际水平并没有高估。行业内优势企业值得谨慎关注。
电子信息产业1～4月份从产品销售收入、工业增加值、累计完成投资的增速依次为20.5%、21.3%、26.5%，比去年年底分别下降了19.8、25.2、11.9个百分点。但投资的大幅下降并没有带来产业经济总量的缩水。2005年1～4月份，电子信息产业完成产品销售收入8249.9亿元，同比增长20.5%；工业增加值为1746.1亿元，同比增长21.3%；实现利润271.1亿元，同比增长-1.71%。今年以来，电子信息产业增速出现明显回落，一季度销售收入在连续两个月出现下滑后，到4月份扭转下降趋势，增幅出现小幅上升。
全行业经济效益出现负增长。今年年初，在全行业整体经济发展增速呈大幅回落的趋势下，经济效益增速却于2月份达到近几年来年初的最好水平28.6%，但到3月份利润增幅就比2月份下降了23.7个百分点，4月份利润增幅继3月份又下降了6.6％，最终出现了负增长1.71%的不利局面。
●电子行业中各子行业比较
电子行业上市公司盈利能力和整个行业运行情况基本是一致的。自04年4季度以来印刷电路板、集成电路行业盈利能力明显提升，尤其是印刷电路板行业形成触底上升的态势。
电子元器件依然面临价格受下游电子整机企业，上游原材料企业两头挤压。由于电子整机面临国外产品入侵的挑战，同时又面临国内同行的价格战，所以价格一降再降，电子整机的价格战势必向元件行业转移。如振华科技在半年报中提及由于受市场竞争影响，除新型电子元器件产品外,其它部分产品售价在报告期有不同程度的下降，且原材料价格上涨，从而造成部分产品毛利率与上年同期相比有所下降，主营业务收入比上年同期减少21.21％。另一方面就是原材料价格上涨，譬如去年开始，由于铜材料价格上涨导致印制板产业的主要原材料覆铜箔板价格猛涨，高峰期涨幅竟高达70%。生益科技就明确表示报告期内，公司由于销售量增加实现主营业务收入比去年同期增长30.50%，但是销售单价的下降以及成本上升引起主营业务利润比去年同期下降33.17%。另外产品集中于低端、研发能力弱等问题也成为制约我国元器件行业的主要因素。
真空器件行业呈现盈利逐步下滑的趋势，应收账款与存货增加；分立器件行业在主营收入增加不明显的情况下，毛利率有较大的提升。
电子真空器件行业1～4月份利润增幅在整个电子器件行业中最低。如京东方在半年报中所指出的受TFT-LCD产业周期波动的影响，从2004年下半年以来，TFT-LCD产业步入低谷期，至2005年第一季度行业仍然处于低迷状态，虽2005年第二季度开始价格有所回升，但截至目前市场仍维持低价格水平。安彩高科表示由于受玻壳产品销售价格大幅下降和原材料、动力价格上涨的共同影响，使公司产品毛利率由去年同期的34.19%下降至24.42%。彩色显像管利润的下降主要有以下两个原因：一是受到显示器的升级换代因素的影响，对其需求量下降；二是直接出口在不断减少，这是因为跨国公司瓜分世界市场以后，四处布点，实行彩电、彩管一体化生产模式。目前整个彩色显像管行业已经开始实施限产，由于限产的速度没有销售下滑的速度快，最终利润也大幅下滑。
●人民币升值对电子信息行业影响是弊大于利
对电子元器件厂商而言，一方面，其出口电子元器件产品价格比较优势减小；另一方面，电子整机出口受阻，会对上游电子元器件的市场需求产生不利影响。进口原材料及机器设备难以完全抵消出口受阻的影响。人民币升值对电子元器件厂商的影响是弊大于利。2004年国内电子信息产品出口为2075亿美元，进口为1809.3亿美元，外贸顺差为265.7亿美元。假设人民币升值5%，进出口产品外币标价不变，那么，以人民币计算出口收入将减少817.15亿元，进口支出将减少712.52元，二者相抵损失为104.64亿元。电子信息产品中，三资企业出口比重很大，达到85.78%，因此，受人民币升值影响最大的是三资企业。
对各类电子厂商的影响程度冷热不均对集成电路生产厂商而言，反而可因采购原材料（如芯片）成本下降而受益。不过，国内厂商在国际市场的开拓难度将进一步加大。影响较为中性。对处于微利状态、出口比重较大的真空器件厂商而言，其进口原材料比例较小，人民币升值带来的负面影响将无法完全转嫁为进口原料材成本的下降，受到的负面影响比较大。
●全球IT行业定价比较
国际上成熟的股票估值体系，其选股思路和指标或许不同，但殊途同归的是寻找被价值低估的股票，或者以前瞻性的目光挖掘出未来有较好成长性的股票。我们认为在目前的中国证券市场电子行业上市公司中，注重挖掘出未来具有较好成长性的公司更为重要。
目前国内电子行业A股PE为26.85，PB为1.32，ROE%为5.19％。而据Yahoo财经和Wind资讯统计国际平均为33.4、2.07、5.5％。国内电子行业如果剔除微利和亏损公司，考虑股权分置所获得的补偿，相对国际水平并没有高估。行业内优势企业值得谨慎关注。
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电话:0755-83687741 E-mail:hfq2001@hqew.com
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(编辑 甘心)