三安光电应用产品收入确定

　　业绩大幅增长，补贴收入贡献较大

　　公司10年营业收入8.63亿元，净利润4.19亿元，扣除非经常性损益后的净利润2.39亿元，分别同比增长83%、132%和91%,其中非经常性损益贡献占43%.非经常性收益2.54亿元，主要系安徽芜湖子公司的政府补贴收入。公司账面作为递延收益等待计入未来净利润的补贴收入就有5.47亿元，预计今年还将陆续收到政府补贴6.5亿元左右，这些收入将在相关资产使用寿命内平均分配，计入当期损益。

　　LED芯片产能将持续快速增长

　　公司10年天津公司投产，并贡献利润4000万元；芜湖项目预定的107台套主要设备现已到达48台套，安装完毕38台套，15台套正处于调试试产阶段。随着天津公司逐步达产和芜湖公司逐步投产，预计11年公司LED芯片产能较10年将增长2倍以上，LED芯片收入将保持大幅增长态势。如果芜湖二期投资实施，14年产能将是10年的8倍左右。

　　大力拓展LED下游应用产品

　　公司大力拓展LED芯片的下游销售：一是获得芜湖和淮南市政府的订单支持，11年、12年分别有3.5亿元的大功率路灯订单保证，二是拓展汽车、背光源等下游应用。一方面成为公司新的收入来源，另一方面确保LED芯片的销售。

　　CPV项目加快推进

　　公司持股60%的日芯光伏大力推进CPV项目，计划总投资80亿元，11年将建成200MW的产能，预计12年订单会逐步增大，开始贡献利润。

　　风险提示

　　可能会出现LED价格下降超过预期；LED芯片销售拓展不力等风险。

　　给予“谨慎推荐”评级

　　考虑到未来LED芯片价格的下降和固定资产折旧增大，下调公司11-13年EPS至1.45、2.03和2.24元（按照10送12股摊薄后为0.76、0.92和1.02元）。