联电营收微扬挑战多 看淡28nm动能

       联电去年营收成绩单出炉，全年营收则仅微扬0.11%来到1059.98亿元。而外资也纷纷出具最新报告，提出联电今年展望，其中以瑞信( Credit Suisse )态度最为悲观，指出联电今年在28nm制程部分仍缺动能，面临以下3大挑战：首先是德仪(TI )订单衰退的逆风，加上高通( Qualcomm )下单状况平淡，以及联发科虽刚加入28nm量产的行列，可能成为联电的另一新选择，但瑞信认为，联发科仍将优先选择台积电为其代工伙伴，也因此瑞信将联电评等调降至中立(Neutral)。

       瑞信预估，受德仪淡出AP处理器业务影响，联电今年营收可能会有3亿美元的波动(占其总体营收约6-7%)，加上28nm制程推展进度仍不如预期，联电整体营运将受影响。瑞信认为，联电今年上半年28nm的HKMG制程，可能仅能贡献总体营收的3-5%( low to mid-single digits)，且至明(2014)年初进展恐都有限，而联电40nm去年Q4的营收占比虽可顺利超过15%，惟事实上这已是有3年历史的技术，而联电也得继续面临来自中芯 ( SMIC )的挑战，这些都是联电今年营运将遭遇的变数。

       野村则指出，联电去年Q4营收季减8.54%的表现，稍低于外界对其单季营收仅季减6%的预期，这也反映了联电在手持装置上、由40朝28nm制程技术转换的时间比预期的要长，良率也仍待改善。而同样的，野村也认为，联电日前于法说会上提出、去年底前28nm营收占比可达5%的目标恐难以达成。而随着时序进入今年，相较于台积电目前28nm制程的良率约95%，联电还在30-40%左右徘徊。

       对于联电去年Q4营收略低于预期，德意志也持相同看法，认为主要是受限于良率、28nm营收占比未能拉高之故。德意志预估，联电去年Q4 28nm制程的营收占比可能仅有4%左右，而即使到了今年底，可能也仅能贡献6-8%的营收比重。而关于联电去年Q4的毛利率变化，德意志则估，可能较Q3大降6个百分点，来到17.9%的水准，同时德意志也下修联电去年Q4的EPS预估，从0.13元降至0.11元。

       惟展望今年Q1，野村则认为，联电的表现仍能相对持稳，主要是尽管12寸厂稼动率将因28nm制程的良率而有波动，8寸厂的稼动率将持续维持高档。也因此野村将联电今年Q1营收季减幅度从先前的5-10%缩小至0-5%，而野村也重申联电的中立(Neutral)评等、以及13.2元的目标价。

       不过相对于野村的看法，德意志对联电今年Q1的展望则更保守，指出联电今年Q1营收可能季减7%左右，主要是近期手机库存有堆高现象，而智慧型手机相关晶片可能成为Q1表现最弱的一环；此外，PC/网通产品也将因联电缺乏28nm制程，需求可能也不会太好。德意志预估，联电今年Q1的稼动率可能再从去年Q4的75%，降至69%的低档，毛利率也会再较去年Q4下滑。

       联电将于2月6日召开法说会，届时将揭露去年Q4财报，并释出后市展望。