被动元器件国内企业2018年报-1Q19季报行情梳理

　　1、需求下滑，价格回落，被动元器件1Q19业绩承压

　　根据样本企业2018年年报及2019年1季报数据，2018年被动元器件行业整体收入增速6.6%，归母净利润增速35.8%。得益于2018年MLCC涨价因素，2018年全年毛利率较2017年大增17.3个百分点达到了35.8%，创历史新高。2019年一季度营业收入下滑0.1%，归母净利润增长1.6%。下游需求的低迷以及MLCC价格的回落，使1Q19毛利率回落至34.7%，环比下滑2个百分点，同比下降将近3个百分点。

　　2018年行业内企业收入增速中位数12.0%，归母净利润增速中位数12.4%。收入增速在0-30%区间的公司为11家，30%-50%和50%-100%的公司各1家，收入增速下滑的3家。净利润方面，样本企业中有9家增速在0-30%，2家30%-50%，1家增速处于50%-100%，4家企业净利润增速出现下滑。

　　1Q19被动元器件企业收入和利润中位数均出现显著下滑，分别只有0.8%和-0.8%。收入增速在0-30%的公司9家，30%-50%的公司1家，同比下滑的有6家。利润增速在0-30%的公司有5家，30%-50%的企业有3家，同比下滑的公司却有8家。

　　本文以下列企业为被动元器件行业业绩分析样本。MLCC(三环集团、风华高科);电感(顺络电子);铝电解电容 (艾华集团、江海股份); 薄膜电容(法拉电子、铜峰电子);钽电容(振华科技、宏达电子、火炬电子);晶体元器件(东晶电子、福晶科技、泰晶科技、惠伦晶体); 薄膜(航天彩虹) ;上游设备(华金资本)。

　　2、MLCC：涨价带来18年业绩暴增，需求低迷影响1Q19业绩

　　汽车电子需求大增，日商产能调整致MLCC涨价。汽车电子需求快速增长，日企MLCC产能加速向车用领域转移，直接引发MLCC供需紧张，MLCC价格也应声上涨，均价从2017年1月的0.37日元/只一路上涨到了2018年12月的0.53日元/只。

　　受益涨价，风华高科和三环集团2018年业绩表现亮眼，风华高科全年营收增速36.5%，净利润更是暴增312.1%，毛利率直接从2017年的23.8%增长至2018年的41.7%。三环集团全年营收和利润增速则分别为19.8%，21.7%，全年毛利率增长5.6pcts至54.2%。

　　1Q19消费电子需求低迷，MLCC价格回落。2019一季度智能手机出货量3.1亿台，同比下降6.6%，全球PC一季度出货5848万台，同比下降3%。需求的低迷，MLCC产能逐步释放使MLCC价格自Q4开始逐渐回落。

　　1Q19风华高科营收增速1.19%，净利润增速35.11%，但毛利率较四季度下滑12.4%个百分点至31.31%，主要是受MLCC价格回落影响。需求低迷及MLCC价格下降趋势使三环集团1Q19营收和利润双双负增长，其中营收下降7.4%，净利润下降9%。

　　展望未来：中美贸易战带来的不确定性影响下游需求回暖，渠道库存的高企也使二季度去库存压力加大，预期2Q19行业景气度仍偏低。新机的发布、5G进程的加快则有望使行业需求在下半年企稳回升。

　　全球MLCC龙头村田最新全年指引，FY2019电容器业务(MLCC占大部分)增长8%。TDK全年指引，被动元器件业务全年增长在2%-5%。MLCC大厂三星电机最新展望认为，二季度MLCC产能利用率将与第一季度持平，库存水平将低于第一季度。SEMCO预计，下半年IT行业需求将会回升，从而使供需形势有所改善。

　　3、铝电解电容：成本上升拉低获利能力

　　原材料缺货推动铝电解电容器进入涨价行情。作为铝电解电容器的重要原材料， 电极箔在生产过程中容易产生大量的弱酸性废水。2017年开始国内环保监管趋严，造成大量废水处理不规范的电极箔小厂关门，导致电极箔出现短缺涨价。

　　2018年年报艾华集团营收、利润增速分别为20.8%和2.4%，毛利率下降3.6个pcts至30.3%。利润增速低于营收增速在于毛利率下滑，毛利率下降一方面在于原材料成本上升，另一方面在于需求疲软，产能利用率偏低。江海股份2018年营收、利润增速分别为17.6%和28.2%，毛利率26.4%同比上升1.8个pcts。江海毛利率上升主要是受部分产品提价因素影响。

　　2019年一季报艾华1Q19营收和利润增速分别为22.7%和14.5%。毛利率26.8%，同比下降2.7个pcts，环比-2.8个pcts。江海股份1Q19营收和利润增速分别为8.8%和21.4%。毛利率29.3%，环比上升0.2个百分点，同比增5.3个pcts。

　　4、薄膜电容器：1Q19新能源汽车需求强劲，光伏需求缓慢回升

　　光伏需求显著下降，新能源汽车维持高增长。531光伏新增影响下，2018年中国新增光伏装机容量43GW，同比下降18%，2019年一季度新增装机5.2GW，同比大降46%。新能源汽车市场继续维持高增长，全年纯电动车销量125.6万辆，同比增长59%。1Q19电动车销售20.4万辆，同比161.7%。

　　法拉电子是全球薄膜电容器领先企业，2018全年实现营收17.21亿元，同比1.4%，实现归母净利润4.52亿元，同比增长6.68%。公司光伏终端客户全年订单大幅下降，而LED化趋势导致的配套照明行业的薄膜电容器需求下降也拖累了公司去年业绩。新能源汽车业务的高增长以及家电需求的超预期，有利对冲了上述领域需求的下滑，促使公司全年营收和归母净利润仍保持正增长。

　　1Q19公司实现营收3.8亿元，同比-1.9%。其中，新能源汽车受益下游需求爆发继续维持高增长，随着新产能的逐步投放，全年高增长可期;光伏、照明、家电一季度下游需求偏淡，加上光伏去年基数高，同比拖累了公司业绩。

　　未来展望：从下游需求来看，预期全年新能源汽车需求依然强劲;光伏方面，国内政策预期向好、国外需求旺盛将力促全年光伏需求改善;家电方面，虽然有回落风险，但未来消费刺激政策的出台将推动下游需求企稳。

　　5、电感：5G拉动需求，国产替代加速提高国内龙头市占率

　　本土智能手机厂商崛起，电感进口替代加速。近年来，以华米OV为代表的本土智能手机品牌开始集体崛起。本土元器件企业由于具备本土配套响应及时、服务效率高等优势，国内智能手机厂商也在自身壮大后积极推动元器件的国产化。中兴事件的爆发使国内厂商认识到了供应链安全重要性，明显加速了电感等零部件的国产替代。

　　国内电感龙头顺络电子2018全年实现营收23.62亿元，同比18.84%，收入增长主要源于客户份额上升，新产品市场开拓。实现归母净利润4.79亿元，同比增长40.23%，利润增速高于营收增速在于产品结构的调整及新产能的逐步释放。

　　2019年一季报顺络营收同比10.7%，归母净利润同比-17.71%，营收利润低速增长主要是受消费电子需求低迷拖累。1Q19毛利率34.78%，环比提高3.79个pcts、同比上升1.47个pcts，毛利率提高主要源于高毛利产品销售占比提升、整体产能利用率上升。

　　未来展望：下游需求的复苏、国产替代提速带来的市占率上升、新产品放量有望使顺络下半年业绩好转。

　　奇力新在1Q19法说会上表示，中美贸易争议及供应链去库存等不利因素已逐渐减缓，电感可望在车用市场、人工智能及5G领域中持续推升营收，奇力新今年电感成长上看2位数。村田预计全年Other Component(包含电感)收入预期增长6%，去年增速22%。

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