杉杉再跨界“嫁接”面板权威！“投机”要面临溢价债务风险？

近日，杉杉股份发布公告，拟收购LG化学旗下位于多地的偏光片业务及相关资产，其70%份额作价7.7亿美元，剩余30%将在未来3年完成收购，并维持原LG化学在LCD偏光片市场的领先地位。

继三星宣布逐步退出LCD市场后，又一家韩企正着手隐退偏光片业务。其中，有面板产业链升级的动机，也有应对中国面板崛起、中韩关系不确定性的安排，或许是一个明智的双赢选择。

杉杉股份从知名服装行业转型锂电池材料巨头，然后如今又一头扎进LCD偏光片行业，跨度之大也是业界少有，原因也是多方面的。

众所周知，偏光片作为面板的核心材料，其好坏决定了面板的显示质量。偏光片结构复杂，生产工艺流程多，是一个资本密集型、技术门槛高的行业。由于该领域内的三大巨头LG化学、日东电工、住友化学均为外资企业，偏光片一度被视为“卡脖子”的关键产业。

由于近年来国内液晶面板产能扩展较快，而偏光片新生产线投产较少，导致国内偏光片市场供给紧张。尽管我国已实现在LCD领域的领先，但在偏光片等上游核心材料板块仍处发展期，主流的偏光片制造商仍集中在日韩，国内产能较少。

因此，偏光片利润水平短期内出现大幅下降的可能性较小。据悉，其毛利率约为40%，在LCD产业链中处于较高水平。

另一方面，偏光片生产线的切割效率与幅宽相关，幅宽越大，裁切效率越高，成本越低。因此，在下游面板厂商低毛利倒逼下，偏光片厂商要保持较高毛利，进军超宽幅领域就是唯一出路。

但这一领域需要投入大量资金和技术研发，要保持较高良品率需要工艺、设备、材料和管理的匹配，包括诸多专利壁垒、原材料厂商的信任资源，这也意味着龙头效应将愈发明显。

再者，面板产业目前为国家重点扶持的战略新兴产业，是典型的“风口”型产业，上游偏光片厂商也能享受一定政策红利。在多项国家产业政策的强力支持下，国内偏光片行业会迎来高速发展的机遇。杉杉股份抓住了面板产业向中国迁徙，产业链配套关键环节的机会。

因此，LG化学在偏光片行业的“权威”、中国LCD面板发展势头和偏光片供应缺口多重因素叠加，是杉杉股份此次收购的根源，也会为杉杉股份未来快速转型发展提供保障。

通过本次收购，杉杉股份进入全球仅有的少数几家公司主导的LCD偏光片市场，将嫁接LG化学在LCD偏光片市场的领先地位，利用关键方案及技术扩大市场份额。

根据杉杉股份最新的2019年年报显示，虽然名义上还在做西装，但销售额占比已经不到10%。锂电材料为核心业务，除此之外的业务将进行资本架构重组和业务调整，或择机实施相关股权及资产的处置。

年报仅发布不到两个月，杉杉股份便剑指非锂电池业务的电子行业，资本投机之意显而易见。

并购是企业跨越式成长的主要手段，可以规避新行业前期成长的风险，直接得到成熟的实体。不过，并购会出现收购溢价、商誉风险并可能受到市场波动影响。

换言之，杉杉股份在享受资本红利的同时，也将面临债务激增风险。据报道，在此次54亿元收购款中，31亿元来源于大股东杉杉集团的定增，剩下的23亿元则需要杉杉股份自己想办法，举债或将成为唯一路径。

但据2020年一季报显示，其账面资金还不足本次收购的尾款，亦表示本次收购标的资产所需的部分资金可能以银行并购贷款的方式进行筹措。另一方面，在未来三年，杉杉股份或将持续支付资金以获取LG化学手中余下的30%股权，而这又是一笔隐藏负债。