企业学问:从赌命液晶看京东方资本运作之困
(华强电子世界网讯) 1999年以来，京东方以“黑马”的姿态崛起于中国IT制造业，资本构成了京东方企业驱动力的重要成分。但与大多数资本驱动型的科技企业一样，京东方受困于资本的诱惑，呈泥足深陷之势。
京东方，会不会又是一个资本意志酿成的悲剧？
京东方科技集团股份有限公司（简称“京东方”，即BOE）创立于1993年4月。创业12年来历经高速成长。公司注册资本为9.76亿元人民币，总资产144.7亿元人民币；公司主营业务收入从创立初期的人民币1.2亿元增长至2003年的111.8亿元人民币，集团合并收入达到161亿元人民币。
京东方起步于显示科技、产品与服务，其中薄膜晶体管液晶显示器件（TFT-LCD），是中国内地最大、全球排名第九位的TFT-LCD制造商。小尺寸平板显示器件，包括真空荧光显示屏（VFD）、超扭曲向列相液晶显示器件（STN-LCD）、有机电致发光显示器件（OLED）等，其中，STN-LCD产销量全球排名第五，VFD产销量居世界第三。
显示器制造业务瞄准了数字电视领域。与松下东芝合资生产的彩色显象管（CRT），是中国第二大彩色显象管生产商。显示器/平板电视，包括CRT显示器、TFT液晶显示器、TFT液晶电视、PDP电视等，是全球第二大显示器生产商。
还有与显示产品相关的精密电子零件与材料，大多居国内和世界前列。数字产品与服务则涵盖笔记本电脑、网络电脑、智能卡系统与机具、LED大屏显示系统等。
京东方如今的主营业务格局是以多次业务调整为代价，最后整合而成的。1999年是一个标志的时间节点——此后5年是京东方快速发展期，也是业务构架“否定之否定”的痛苦过程。
1999年5月，北京东方冠捷显示器工厂开工，京东方与台系IT制造业结亲；2000年10月，京东方推出笔记本电脑，次年6月又加入平板电脑阵营，8月推出了数码相机，多元化跨度之大，势头之猛，令同行侧目。2004年，京东方又突然回到了LCD领域，多变的业务、豪赌的资本属性暴露无遗，一时间成为产业内议论的焦点。
“企业是在不断的发展中寻找自己的方向的。”京东方科技集团股份有限公司数字产品和服务事业群首席执行官彭春林如此表述。
现在，京东方通过一系列的收购，在投资战略和业务方向上都明确向显示靠拢。在垂直层面上，京东方通过整合，覆盖了从电子玻璃原器件，到显示屏模块，到显示器、显示终端的整个显示领域。
到2010年集团的营业额要达到100亿美元，而2004年京东方的营业额只有16亿美元，业务快速增长的动力何在？是“人有多大胆，地有多大产”还是京东方确实有过人之处？资本在其中起到何种作用？
京东方收购韩国现代TFT-LCD业务是一个非常典型的案例，一家成长型的科技企业难抵诱惑，大举吞并新兴业务。该收购案名列2003年度中国十大并购案例。
2003年2月12日，京东方科技集团以3.8亿美元的价格收购韩国HYNIX半导体株式会社旗下的现代显示技术株式会社的TFT-LCD业务。这是除联想收购IBM PC业务之外，迄今为止金额较大的一宗中国高科技产业海外收购。
通过此次收购，京东方不仅获得了韩国现代的相关固定资产和无形资产，同时取得了直接进入国内显示器高端领域和全球市场的通道。
进入TFT－LCD业务领域以后，京东方利润快速增长。继中期收益实现高速增长之后，2003年1~9月份公司实现主营业务收入76.5亿元人民币（较2002年同期增长123.72%），实现主营业务利润11.9亿元（较2002年同期增长138.58%），实现净利润2.8亿（较2002年同期增长288.49%），每股收益达0.425元，令投资者欣喜若狂。
2003年是京东方的“大扩张年”，然而，这家科技企业的美誉度却没有与资本规模同步增长。京东方最高的资产负债率大约达到70%，短期贷款上还将面对因收购现代电子而借贷9000万美元的还款期限问题，财务费用高达1.7亿，约增加了两倍。负债经营、大举扩张、借贷资金偿还等问题引起业内外包括金融行业的不少质疑。
尽管资金链承受了巨大的压力，但是京东方化险为夷，财务运作妙手回春。公司B股增发完成后，负债率回落到50%以下，转入正常。公司2003年前三季度主营收入89亿，经营现金流量9.3亿，账上现金20亿，现金流量充裕。2004年动态市盈率也不到25倍，与海外同级别企业动辄40~50的市盈率相比，京东方的财务状况还算有惊无险。
但是强烈的资本需求难掩京东方对显示器业务的高度依赖。财务收入数据，显示器件收入占到京东方总收入的2/3弱，显示器占1/4强，两者相加，显示器部门收入占到集团收入90%以上。做一个形象的比喻：企业的业绩与全球市场对显示器产品的需求“共存亡”，财务收入随显示器价格波动而起伏。
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同时，京东方的经营性现金流难以满足其庞大的债务偿还和资本性支出的需求，故此公司面临较大的资金压力。企业所经营的跨国高科技业务，也面临较高的行业风险、外汇风险和业务整合风险。
承受了资本的注入就意味着穿上了附有魔力的红舞鞋，舞者必须不断起舞。无法创造足够利润的京东方只能不断吸收新的资本注入，不断地再融资，以缓解原先资本结构的压力。
京东方近期有两次合作比较值得重视。
一是在其控股公司冠捷科技收购飞利浦显示器及部分平板电视制造业务、成为全球最大显示器制造商后，将所持有的北京东方冠捷电子股份有限公司45.21%股权注入冠捷科技，保持其冠捷最大股东身份，京东方这一举动还有利于它切入具有无限前景的液晶电视领域。
二是引进战略投资方日本丸红。京东方发布的公告称，公司与日本国丸红株式会社于2005年3月1日在北京签署了《战略合作协议》，确立战略合作关系。作为战略投资者，日本丸红通过受让京东方投资股权形式参股京东方投资，成为京东方投资10%的股东。
从京东方身上，我们既能发现显示器产业的前景，也能深刻地感受到IT制造业的躁动，过于强烈的资本气息令有识之士不安。但遗憾的是，因介入平面显示器业务而经受资本饥渴的中国企业并不止京东方一家。
据对中国上市公司的初步调查显示，因数字电视概念而受惠的显示器分支正在成为股市的宠儿，目前主营业务涉及平面显示器件制造类的企业有京东方、广电电子、深天马、超声电子、春兰股份、华东科技和南京高科等六家。其中，京东方与上海广电电子（简称上广电，SVA）都是全面介入平面显示器件业务，该业务占其主业收入50%以上。
两大企业彼此抗衡也代表了京沪就显示器业务直接相争的城市经济圈竞争。京东方背后的产业同盟是韩系，上广电的合伙伙伴则是日本厂商。
上广电（SVA）与NEC合资项目总投资1146亿日元，注册资金500亿日元。上广电出资375亿日元，占75%，NEC出资125亿日元，占25%。SVA-NEC合资公司拥有我国第一条第五代TFT－LCD生产线，04年第四季度部分投产后，年生产能力将达到54万大张（1300mmx1100mm）玻璃基板，是当时中国大陆最大的液晶电视面板生产基地。
2003年，上广电实现销售收入381.8亿元，出口创汇19.8亿美元，集团资产总额323亿元，连续数年名列中国电子信息百强企业前茅。
上广电集团总裁顾培柱称，为适应信息产业的发展，集团明确了发展平板显示产品的战略。特别是以TFT－LCD产业为主导，重点开发、销售数字电视。力争到2005年实现销售额1000亿人民币，成为集宽带网络产品制造、平板显示器电子器件、信息服务和信息家电产品等于一身的领导型厂商。
SVA-NEC合资公司计划中的第二家面板制造厂将于2006年开始投产，第3家则要到2008年才能投产，总设计产能每年206万大张。此外，合资公司还将促使上广电集团以CRT为主的整个产业链向液晶显示技术升级转移，同时对上海及长三角地区的平面显示、微电子、光电子产业的发展起到积极的推动作用。
祭出国内融资的法宝后，两大企业不约而同转向更加具有挑战性的银行财团借贷。2005年4月8日，建设银行北京市分行联手国内8家银行与京东方下属公司京东方光电科技签署了总额为7.4亿美元（约合人民币61亿）的银团贷款协议，此笔巨额贷款将全部用于京东方TFT-LCD第五代线的项目建设及其资金周转。据悉，上广电近日也发布公告称，将增资35亿元人民币以支持公司第二条五代生产线的建设。
再次爆发资本大战会不会产生一个最后胜利者？显示器行业对此表示悲观。“TFT-LCD生产线每隔半年就有一次升级，不敢保证五代生产线能成为市场的赢家。”挑战第五代生产线的是第六代TFT-LCD，去年第四季度已经在韩国量产，海外的竞争对手最希望看到“中国人忙活了半天，也打了半场内战，最后竹篮打水一场空”。
核心技术的受制于人能不能通过发达的制造业来解决，显示产业的“中国制造”目前还显示不出这一紧要问题的答案。
京东方，会不会又是一个资本意志酿成的悲剧？
十二年摸索：业务调整多动荡
京东方科技集团股份有限公司（简称“京东方”，即BOE）创立于1993年4月。创业12年来历经高速成长。公司注册资本为9.76亿元人民币，总资产144.7亿元人民币；公司主营业务收入从创立初期的人民币1.2亿元增长至2003年的111.8亿元人民币，集团合并收入达到161亿元人民币。
京东方起步于显示科技、产品与服务，其中薄膜晶体管液晶显示器件（TFT-LCD），是中国内地最大、全球排名第九位的TFT-LCD制造商。小尺寸平板显示器件，包括真空荧光显示屏（VFD）、超扭曲向列相液晶显示器件（STN-LCD）、有机电致发光显示器件（OLED）等，其中，STN-LCD产销量全球排名第五，VFD产销量居世界第三。
显示器制造业务瞄准了数字电视领域。与松下东芝合资生产的彩色显象管（CRT），是中国第二大彩色显象管生产商。显示器/平板电视，包括CRT显示器、TFT液晶显示器、TFT液晶电视、PDP电视等，是全球第二大显示器生产商。
还有与显示产品相关的精密电子零件与材料，大多居国内和世界前列。数字产品与服务则涵盖笔记本电脑、网络电脑、智能卡系统与机具、LED大屏显示系统等。
京东方如今的主营业务格局是以多次业务调整为代价，最后整合而成的。1999年是一个标志的时间节点——此后5年是京东方快速发展期，也是业务构架“否定之否定”的痛苦过程。
1999年5月，北京东方冠捷显示器工厂开工，京东方与台系IT制造业结亲；2000年10月，京东方推出笔记本电脑，次年6月又加入平板电脑阵营，8月推出了数码相机，多元化跨度之大，势头之猛，令同行侧目。2004年，京东方又突然回到了LCD领域，多变的业务、豪赌的资本属性暴露无遗，一时间成为产业内议论的焦点。
“企业是在不断的发展中寻找自己的方向的。”京东方科技集团股份有限公司数字产品和服务事业群首席执行官彭春林如此表述。
现在，京东方通过一系列的收购，在投资战略和业务方向上都明确向显示靠拢。在垂直层面上，京东方通过整合，覆盖了从电子玻璃原器件，到显示屏模块，到显示器、显示终端的整个显示领域。
LCD战略：科技企业的资本饥渴
到2010年集团的营业额要达到100亿美元，而2004年京东方的营业额只有16亿美元，业务快速增长的动力何在？是“人有多大胆，地有多大产”还是京东方确实有过人之处？资本在其中起到何种作用？
京东方收购韩国现代TFT-LCD业务是一个非常典型的案例，一家成长型的科技企业难抵诱惑，大举吞并新兴业务。该收购案名列2003年度中国十大并购案例。
2003年2月12日，京东方科技集团以3.8亿美元的价格收购韩国HYNIX半导体株式会社旗下的现代显示技术株式会社的TFT-LCD业务。这是除联想收购IBM PC业务之外，迄今为止金额较大的一宗中国高科技产业海外收购。
通过此次收购，京东方不仅获得了韩国现代的相关固定资产和无形资产，同时取得了直接进入国内显示器高端领域和全球市场的通道。
进入TFT－LCD业务领域以后，京东方利润快速增长。继中期收益实现高速增长之后，2003年1~9月份公司实现主营业务收入76.5亿元人民币（较2002年同期增长123.72%），实现主营业务利润11.9亿元（较2002年同期增长138.58%），实现净利润2.8亿（较2002年同期增长288.49%），每股收益达0.425元，令投资者欣喜若狂。
2003年是京东方的“大扩张年”，然而，这家科技企业的美誉度却没有与资本规模同步增长。京东方最高的资产负债率大约达到70%，短期贷款上还将面对因收购现代电子而借贷9000万美元的还款期限问题，财务费用高达1.7亿，约增加了两倍。负债经营、大举扩张、借贷资金偿还等问题引起业内外包括金融行业的不少质疑。
尽管资金链承受了巨大的压力，但是京东方化险为夷，财务运作妙手回春。公司B股增发完成后，负债率回落到50%以下，转入正常。公司2003年前三季度主营收入89亿，经营现金流量9.3亿，账上现金20亿，现金流量充裕。2004年动态市盈率也不到25倍，与海外同级别企业动辄40~50的市盈率相比，京东方的财务状况还算有惊无险。
但是强烈的资本需求难掩京东方对显示器业务的高度依赖。财务收入数据，显示器件收入占到京东方总收入的2/3弱，显示器占1/4强，两者相加，显示器部门收入占到集团收入90%以上。做一个形象的比喻：企业的业绩与全球市场对显示器产品的需求“共存亡”，财务收入随显示器价格波动而起伏。
[page]
同时，京东方的经营性现金流难以满足其庞大的债务偿还和资本性支出的需求，故此公司面临较大的资金压力。企业所经营的跨国高科技业务，也面临较高的行业风险、外汇风险和业务整合风险。
承受了资本的注入就意味着穿上了附有魔力的红舞鞋，舞者必须不断起舞。无法创造足够利润的京东方只能不断吸收新的资本注入，不断地再融资，以缓解原先资本结构的压力。
对比上广电：京沪显示制造产业对话
京东方近期有两次合作比较值得重视。
一是在其控股公司冠捷科技收购飞利浦显示器及部分平板电视制造业务、成为全球最大显示器制造商后，将所持有的北京东方冠捷电子股份有限公司45.21%股权注入冠捷科技，保持其冠捷最大股东身份，京东方这一举动还有利于它切入具有无限前景的液晶电视领域。
二是引进战略投资方日本丸红。京东方发布的公告称，公司与日本国丸红株式会社于2005年3月1日在北京签署了《战略合作协议》，确立战略合作关系。作为战略投资者，日本丸红通过受让京东方投资股权形式参股京东方投资，成为京东方投资10%的股东。
从京东方身上，我们既能发现显示器产业的前景，也能深刻地感受到IT制造业的躁动，过于强烈的资本气息令有识之士不安。但遗憾的是，因介入平面显示器业务而经受资本饥渴的中国企业并不止京东方一家。
据对中国上市公司的初步调查显示，因数字电视概念而受惠的显示器分支正在成为股市的宠儿，目前主营业务涉及平面显示器件制造类的企业有京东方、广电电子、深天马、超声电子、春兰股份、华东科技和南京高科等六家。其中，京东方与上海广电电子（简称上广电，SVA）都是全面介入平面显示器件业务，该业务占其主业收入50%以上。
两大企业彼此抗衡也代表了京沪就显示器业务直接相争的城市经济圈竞争。京东方背后的产业同盟是韩系，上广电的合伙伙伴则是日本厂商。
上广电（SVA）与NEC合资项目总投资1146亿日元，注册资金500亿日元。上广电出资375亿日元，占75%，NEC出资125亿日元，占25%。SVA-NEC合资公司拥有我国第一条第五代TFT－LCD生产线，04年第四季度部分投产后，年生产能力将达到54万大张（1300mmx1100mm）玻璃基板，是当时中国大陆最大的液晶电视面板生产基地。
2003年，上广电实现销售收入381.8亿元，出口创汇19.8亿美元，集团资产总额323亿元，连续数年名列中国电子信息百强企业前茅。
上广电集团总裁顾培柱称，为适应信息产业的发展，集团明确了发展平板显示产品的战略。特别是以TFT－LCD产业为主导，重点开发、销售数字电视。力争到2005年实现销售额1000亿人民币，成为集宽带网络产品制造、平板显示器电子器件、信息服务和信息家电产品等于一身的领导型厂商。
SVA-NEC合资公司计划中的第二家面板制造厂将于2006年开始投产，第3家则要到2008年才能投产，总设计产能每年206万大张。此外，合资公司还将促使上广电集团以CRT为主的整个产业链向液晶显示技术升级转移，同时对上海及长三角地区的平面显示、微电子、光电子产业的发展起到积极的推动作用。
祭出国内融资的法宝后，两大企业不约而同转向更加具有挑战性的银行财团借贷。2005年4月8日，建设银行北京市分行联手国内8家银行与京东方下属公司京东方光电科技签署了总额为7.4亿美元（约合人民币61亿）的银团贷款协议，此笔巨额贷款将全部用于京东方TFT-LCD第五代线的项目建设及其资金周转。据悉，上广电近日也发布公告称，将增资35亿元人民币以支持公司第二条五代生产线的建设。
再次爆发资本大战会不会产生一个最后胜利者？显示器行业对此表示悲观。“TFT-LCD生产线每隔半年就有一次升级，不敢保证五代生产线能成为市场的赢家。”挑战第五代生产线的是第六代TFT-LCD，去年第四季度已经在韩国量产，海外的竞争对手最希望看到“中国人忙活了半天，也打了半场内战，最后竹篮打水一场空”。
核心技术的受制于人能不能通过发达的制造业来解决，显示产业的“中国制造”目前还显示不出这一紧要问题的答案。
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(编辑 甘心)