三安光电:led芯片业务稳定,聚光光伏带动营收增长

业绩简评

公司发布2012年三季报:实现营业收入23.5亿元,同比增长101%;实现营业利润4.32亿元,同比增长26%;归属于上市公司股东净利润6.67亿元,同比增长14%,对应EPS为0.46元.

经营分析

营业收入保持快速增长,LED路灯确认低于预期:公司三季度实现销售收入9.8亿元,同比增长118%,环比增长14%,三季度销售进一步增长的主要原因是聚光光伏产品实现销售约2.3亿元,而LED芯片销售约为6.3亿元,基本保持稳定的增长,而LED路灯收入确认低于预期使得利润增速放缓;三季度毛利率大幅变动源于产品结构的变化,LED芯片毛利率稳定:公司三季度单季毛利率仅为18.8%,较上半年32.8%的毛利率大幅下滑14%,下滑主要源自于三季度产品销售结构的变化,其中高毛利率的LED路灯产品销售规模约为5000-6000万元左右,而负毛利的聚光光伏产品销售规模为2.3亿元,按照三季度的收入构成估算,LED芯片产品的毛利率维持在17%-18%的稳定水平,加上材料回收后的LED芯片业务毛利率控制在30%左右的正常水平;4季度收入增速将进一步提升:公司目前110台左右MOCVD设备稳定量产中。

公司三季度LED路灯产品销售低于预期,而根据合同公司2012年约有6.4亿的路灯产品执行销售,同时50MW聚光光伏产品将在年内确认销售,因此我们预计公司4季度公司的收入确认将进一步提速;公司经营现金流有待改善:前三季度公司经营现金流为-2.27亿元,而应收账款和应收票据合计较年初增加了10.27亿,尽管6.7亿元为应收票据,但那时考虑到下游LED封装厂较为分散且竞争激烈,我们认为公司存在一定的坏账风险。

盈利调整与投资建议

由于公司LED芯片业务毛利率未见明显回升,我们调整公司2012-2014年的盈利预测分别为0.65元、0.79元和0.97元,目前股价对应2012年的19倍和2013年的16倍,维持“增持”评级;