巨亏16亿！旷视依图赢在毛利率，云天励飞突围还是挣扎？

12月9日消息，AI独角兽云天励飞在科创板提交IPO招股书，云天励飞此次将募资30亿元。在此前短短半年时间，云天励飞已完成超20亿元融资，并在9月启动上市辅导。

虽然成立时间较短，但云天励飞从备案辅导材料到完成辅导，总持续时间不足3个月。在寒武纪成功上市的先例下，云天励飞有望成为科创板中最快上市的AI芯片股。

梳理发现，云天励飞此次募资主要用于城市AI计算中枢及智慧应用研发项目、面向场景的下一代AI技术研发项目、基于神经网络处理器的视觉计算AI芯片项目等。

与同期一并推进IPO的“AI四小龙”相比，可能知名度相对低点，也许许多人得知云天励飞，是始于其早年打造的首套动态人像识别系统 “深目”在深圳落地，而此后该系统被快速复制到其他区域和城市。

不难发现，2017年以来，云天励飞近四年来营收6.8亿元，营收规模是逐年增长的，不过，期内合计亏损超过16亿元。当然，这已是当下人工智能领域的常态，前期研发投入高的特点息息相关，而且与部分友商相比，这个亏损并不算高了。不过，编者注意到的是，亏损金额也在逐年扩大，且今年亏损的情况直接占了总额的一半。

从研发力度来看，员工占比已超过一半，而且资金投入一度还超过营收，但相比之下，研发投入这几年相对稳定许多，基本维持在1-2亿元左右。因此，今年的巨额亏损不只是来自研发。 从扣非净利润的角度来看，云天励飞2020年实际上的亏损是减少了，而且也有下降的趋势。仔细分析后可以发现，近两年公司支付了一定的公司股份。所以实则应是对其核心业务骨干实施了股权激励等措施的原因。

不过，云天励飞近四年的的毛利率整体呈现先升后降的趋势。显然，随着竞争对手的加入和不断发展，市场竞争也有所加剧，毛利率下降也直接影响到其盈利能力。

资料显示，云天励飞毛利润远低于上市AI企业的平均值。需要补充的是，依图2020年上半年的毛利润为71%。即便在剔除虹软科技、寒武纪后，云天励飞毛利率水平与同行业上市公司相比，依然还相对落后，显然，这背后还需努力。

云天励飞与可比公司毛利率比较情况

不过，云天励飞业务上与其他友商也有一定差异，相对于“四小龙”相对成熟的 AI 赋能解决方案，其全产业链的服务能力和丰富的项目落地经验是主要差异化竞争优势，也自称是一家主打“算法芯片化”的技术玩家。

编者认为，云天励飞的研发投入显然还是集中在自研芯片、AI算法平台、大数据平台等领域，毕竟，单算其自研芯片DeepEye1000的研发费用就几乎要向“亿”进发了。不过，从云天励飞的主营业务营收如果按服务类型来看的话，可以分为数字城市运营管理和人居生活智慧化升级两大业务。前者是早年的该公司的绝对“领头羊”，而后者营收占比逐年开始有一定分量，有延伸到该领域的意思。

总的来说，云天励飞目前主要是靠做行业解决方案挣钱的，从项目上看，主要通过向客户提供视觉领域“端云协同”的 AI 软硬件产品及解决方案，主要用于智慧安防、城市治理等领域。例如，该方案曾经成功服务了杭州 G20 峰会、青岛上合组织峰会、全国双创周主会场、博鳌论坛等重要会议。

另一方面，从今年开始，云天励飞自研芯片DeepEye 1000已经计入销售收入，云天励飞第二代芯片的主要应用方向在于视觉端智能以及边缘智能应用，鉴于基于该芯片的指静脉生物识别软驱盒子已批量出货，而此次募资将主要放在芯片等新兴领域，此领域还有很大的增长潜力。

而收入结构的变化也在较大程度上对利润和毛利率有帮助。近年来，云天励飞在智慧安防领域取得成功的基础上，已将 AI 视觉分析业务的成功经验向城市治理涉及的相关领域进行复制。这类跨AI和半导体行业的玩家，实际上也在不断地革新当中，在一定程度上显示了行业的多样性和差异化。

总的来说，随着AI技术的纵深发展，以CV为代表的中国AI产业的首波IPO小高峰已经到来，单一依靠出售算法的AI企业，已经无法在这一产业中生存，AI企业也必须开始摸索新的道路并开始逐步走向分化，而当中盈利模式也随之发生改变。

正因如此，高额的研发投入占比，以及持续的亏损，企业后续发展还存在很大的不确定性，而登陆资本市场后能否得到投资者青睐，也面临较大风险。另一方面，由于格局相似，企业之间也会出现模仿竞争对手的情况。

值得一提的是，云天励飞主要终端客户群体相对来说还是比较广泛的了，也无特别依赖的大客户，而且随着业务的不断拓展，主要客户业务占比也呈现逐渐下降的趋势，这一点来看，比许多初创公司，还是有一定优势的。