3G催生产业生态演变 孕育历史性投资机遇
根据我们对1990年到2001年全球电信业收入和投资相关数据的考察，并从行业成长性的角度入手，重点对两者的年增长率变化情况进行对比，得出如下判断：一是无论是电信收入和电信投资都存在周期性变化的特征。二是电信收入和电信投资之间存在高度的正相关关系，且从1994年以来，变化趋势基本上保持了同步性。
图1：1990年-2001年全球电信业收入增长率与投资增长率的变化趋势
资料来源：国际电信联盟 中原证券研究所
由此，我们认为，通信行业周期性波动的驱动因素主要来自于宏观经济的波动、监管政策的变化、新技术的推动以及创新业务的应用。
图2：通信产业周期性波动的四大驱动因素
资料来源：中原证券研究所
全球通信行业处于温和复苏阶段
2000年-2003年：由于受网络泡沫破灭、全球经济不振、发达国家电信市场趋于饱和等因素的影响，全球电信行业的资本支出从2000年的2650亿美圆直线滑落到2003年的1590亿。
2004年以来：伴随着全球经济的回暖，尤其是通信技术升级和新业务需求的不断涌现，全球电信行业资本支出逐年增长，2006年预计将达2060亿美圆，环比增长4%，预期未来两仍将保持3-5%的稳步增长态势。
图3：2000年-2008年全球电信行业资本支出
资料来源：UBS，中原证券研究所
中国通信行业2007年迈入加速上升阶段
由于运营商大幅度增加了通信村村通工程投资，2006年1至9月份我国电信固定资产投资达到了1424.8亿元，同比增长17.7%。考虑到国内电信投资的季节周期性特征，即：四季度往往是投资最高峰，约占全年比重的35%以上。据此判断，今年电信固定资产投资的增幅达到14%以上应在意料之中，这意味着电信固定资产投资增幅将创6年新高。可以认为，随着3G投资前景的逐渐朗化， 2007年电信固定资产投资必将迎来一个新的高峰，整体通信行业的景气度也将会随之进入一个加速提升阶段。
图4：2001年-2005年我国四季度电信投资额占全年的比例
资料来源：中华经济信息网 中原证券研究所
3G将改变我国通信产业生态
3G产业的价值链主要是由芯片厂商、系统设备厂商、测试厂商、系统集成厂商、运营支撑厂商、网络运营与维护厂商、软件及应用平台开发厂商、终端厂商、运营商、内容提供商和用户组成，其中运营商在这个复杂的价值链中居于主导地位，肩负着培育和推动整个3G产业链协调发展的重任。
相对与前两代移动通信技术，3G可以提供更大的系统容量、更好的通信质量，同时能在全球范围内更好地实现无缝漫游及为用户提供包括话音、数据及多媒体等在内的多种业务。我们认为，3G不仅带来多种创新业务，更将创造出许多崭新的盈利模式。
3G价值链的竞争法则：3G使得产业链的分工更加专业化和细分化，随着价值链的进一步延伸，价值链中各环节相互支撑性将进一步增强。在2G时代，运营商独占绝大部分市场价值的模式将被颠覆，整个价值链的商业价值将更多体现的是价值创造的整体能力。
图5：3G产业的价值链构成
资料来源：CCW Research 中原证券研究所
3G将改变国内电信市场竞争态势
我们认为，目前我国电信市场存在“竞争失衡态势”，主要体现在两点：
一中国移动“一马绝尘”的垄断态势日益明显，中国移动自2004年以来，收入增速分别为13.9%、19.1%和19.6%，与之形成鲜明对比的是，中国电信、中国联通和中国网通则出现了显著的下滑；
二是移动通信市场只有两家竞争者，相对于国际电信强国的比较成熟的三角竞争结构，在我国这样大的地域和市场背景下，竞争程度显然是不够的。
表1：我国与主要发达国家电信市场竞争格局的比较
资料来源：中原证券研究所
通过3G上马的契机，促成固网运营商（如中国电信）进军移动通信市场已是大势所趋。3G启动后，我国移动通信场的竞争将更加激烈，国内电信市场的竞争态势将会逐渐演变为“多方角力”局面。
日韩通信产业利用3G机遇崛起的启示：
历史上日韩两国利用3G产业机遇，通过对国内网络设备和终端厂商的扶植，不仅壮大了民族通信产业，而且迅速的扩大了本国厂商在全球通信产业版图的势力范围。日本的DoCoMo公司在WCDMA网络建设中，不仅选择了以本国设备厂商为主要的战略合作伙伴，而且采取了向终端厂商提供“研发补贴”的形式来大力推动国内产业链的快速成长。
图6：日本3G网络设备供应商中本土厂商占据绝对优势
来源：CDG、UMTS世界
表2：韩国3G网络设备供应商中本土厂商占据绝对优势
来源：CDG、UMTS世界
TD将为我国通信产业改变全球产业版图提供历史性机遇
目前，我国厂商在TD产业链条中的芯片、系统设备和终端都拥有了一定的自主知识产权，并且在芯片、核心网、接入网、支持软件、仪器仪表、终端等产业链各环节都形成了多家供货的良好局面。因此，TD技术作为受到全球公认的3G三大标准之一，一旦在我国实现了稳定的运营和长足的发展，进军国际通信市场应是可以预期的，全球通信产业的格局也将因此发生深刻的变化。
图7：国内TD-SCDMA产业链日益成熟
资料来源：信息产业部电信产业研究院
综合前述，我们认为，TD将在我国的3G产业中将扮演一个重要甚至是主导性角色，而TD市场中国内厂商的份额将占据相对优势地位，因此，随着TD产业规模的不断膨胀，尤其是存在进军国际市场的良好预期，将为我国通信厂商提供一次改变全球通信产业版图的历史性发展机遇。
行业结构性变革所带来的历史性投资机遇
2007-2009年我国3G总体市场容量、投资金额的分析与预测
3G的牌照发放与TD技术和产业链的成熟度密切相关。从目前各方信息综合分析，对TD技术和产业链的成熟度，尽管还有需要完善之处，但无论是政府还是业内厂商都表示出了高度认可的态度。
3G用户数量的增长将出现一个较快速的增长，2007年预计将达到3700万，占全部移动用户的8%左右，到2009年3G用户将会突破1亿大关；相应的，3G业务收入在整个移动通信收入中的比重也将从2007年的10%迅速攀升到50%左右。
图8：2007年-2009年我国移动通信用户预测
资料来源：CCW Research 中原证券研究所
从时间周期来看，2009年将是投资的最高峰。其中TD-SCDMA网络建设的的投资规模和投资节奏具有较大的不确定性，主要视政府的政策扶持力度而定，2008年以后将迎来TD-SCDMA投资的快速增长期。
表3：2007年-2009年我国3G网络建设的投资金额的预测
资料来源：中国通信产业网 中原证券研究所
（备注：假定WCDMA、CDMA2000、TD-SCDMA分别获得牌照）
从长期趋势来看，随着3G价值链的形成和延伸，竞争的游戏规则将有所改变，企业个体的竞争将逐渐让位于价值链的协同竞争，具有较强的外部合作能力，善于从整合价值链中寻找商机的公司将脱颖而出，但也应清醒的意识到，这种演变将需要一个漫长的过程。短期来看，从具体价值评估标准而言，此次选取目标公司的判断基准主要从四个层面来把握：
1、外部市场环境层面：市场增长具有外生性和爆发性
2、核心业务竞争层面：核心业务的市场份额领先、盈利能力有保障
3、公司特质层面：具有较强的抗周期、抗竞争的能力
4、管理文化层面：高层战略思维清晰
投资评级
表4：通信行业重点上市公司估值情况一览表
注：收盘价为11月24日