瑞丰光电:专注LED封装,背光照明两翼齐飞
专注高端封装的领先企业:公司是国内专注于LED封装的领先企业,也是国内唯一批量供应中大尺寸LED背光源的企业,LED背光和照明业务占比公司营收的87%,构成公司业绩的主要贡献点;
下半年毛利率大幅下滑,有望企稳并小幅回升:2011年下半年LED下游需求恶化导致公司毛利率大幅下滑,三季度和四季度单季的毛利率分别为26.4%和24.7%,环比下滑5.7和1.6个百分点,随着LED行业需求的逐步回暖和公司产品结构,2012年毛利率较四季度有望企稳并小幅回升;
背光业务受益Opencell和背光模组产业转移:台湾和韩国企业与LED背光产业链的高度契合使得国内厂商鲜有介入中大尺寸背光领域,而随着面板行业向Opencell的趋势发展以及国内电视厂商向上游模组环节延伸,给国内LED封装企业带来了介入产业链的机会,公司作为国内唯一具备大批量供货经验的封装企业受益最大,下半年公司有望进入长虹供应体系;
借雷士之手,探发展之路:照明应用是LED最广阔的应用市场,公司携手国内照明第一品牌雷士照明,通过自身LED技术和雷士的渠道和品牌结合加速公司LED照明器件业务的发展,而雷士采用包销的方式将减轻公司在销售上的负担,同时公司可以通过摸索积累LED照明应用的经验;
投资建议
我们预计公司2011~2014实现净利润分别为3327万元、4442万元、6112万元和8317万元,对应2011~2014年EPS分别为0.31元、0.42元、0.57元和0.78元,三年复合增速36%;
我们认为公司差异化的竞争模式使得公司在LED封装领域面临的竞争压力更小,而身处LED背光和雷士照明供应链使得公司业绩增长更加具备可预见性,我们认为公司可以享受一定的估值溢价,目前公司股价对应2011年的50倍,2012年的37倍,给予“持有”评级风险。
LED背光业务开拓不达预期,LED照明市场需求低迷;