LED行业洗牌将缓解长期供给压力

　　2011年全产业链产能集中释放，需求平稳造成了业内厂商出现大量库存，目前台湾、韩国、大陆的库存水平均处于历史最高位，库存周转率处于历史低位，与2008年金融危机时期水平接近。我们预计库存的消化至少需持续两个季度，2012年一季度行业将面临清库存带来的短期压力，届时产品价格、毛利率、收入均存在下滑风险。

　　图1：台湾主流LED企业库存周转率

资料来源: 公司公告,中信证券研究部整理

　　图2：台湾芯片、封装龙头企业库存情况

资料来源: 公司公告，中信证券研究部整理

　　中期：扩产高峰已过，产能将维持平稳

　　第一轮产能集中释放期已过。2011年的产能过剩主要由台湾、韩国、大陆三地的大幅扩产导致，TV背光源的强劲增长使台、韩厂商持续高速扩产。台湾、韩国扩产期主要集中在2009年~2010年三季度，考虑设备调试、磨合需要6个月时间，台韩两地的产能已于2011年上半年充分释放。大陆方面扩产较晚，设备到货集中于2011年，目前主要厂商设备均已到货，由于需求严重不足而未开出。

　　图3：亚洲各地区MOCVD设备累计数量

资料来源:IEK,中信证券研究部整理

　　图4：三地单季度MOCVD机台同比增速

资料来源:IEK,业内调研信息,中信证券研究部整理预测

　　中期（半年）产能维持平稳，供给压力趋缓。上游产能方面，一般来说从下订单到设备到位需2~6个月，到货后从调试到稳定量产需要4~6个月；台、韩厂商机台基本无储备，大陆厂商库存设备较多，综合来看若三地投入新机台则需约6个月时间才可量产。封装产能方面，设备从采购到量产需3~6个月，三地厂商均无库存设备，如投入新产能则需至少3个月时间才可量产。综合来看，中期（约半年）新产线投入概率较小、产能将维持平稳状况，行业的供给、利润压力预计将有所缓解。

　　图5：Aixtron（外延设备）季度收入情况

资料来源: 公司公告，中信证券研究部整理

　　图6：ASM（封装设备）季度收入情况

资料来源: 公司公告，中信证券研究部整理

　　长期：行业或将洗牌，供给减少为重要催化剂

　　收入、毛利率快速下滑，行业财务状况恶化严重。长期来看，产能过剩造成行业产品持续暴跌，新增产线的高折旧使成本持续走高，全行业财务状况恶化严重。以台湾4家主流企业为例，上游外延、芯片企业均已亏损，封装企业净利润水平也已接近2008年金融危机时的水平。

　　图7：晶电（芯片）毛利率、净利润率情况

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