茂硕电源:消费类毛利率下滑,LED业务提速

茂硕电源:消费类毛利率下滑,LED业务提速

业绩简评

公司公告3季报:1-9月公司实现营业收入3.73亿元,同比下滑12.92%,实现净利润3782万元,同比下滑8.33%。

经营分析

消费类毛利率大幅下滑:公司消费电子电源业务受市场需求低迷的影响,前三季度营收同比下滑27.7%,毛利率较上半年继续下滑3个百分点至17.4%左右,其中三季度单季毛利率仅为12%,大幅下滑的主要原因在于销售规模的下降导致摊销的成本提升以及新的大客户第一批招标订单毛利率较低,我们认为这一个短暂的波动,随着公司精细化生产的推进以及大客户关系的稳固,毛利率有望回升到18%-20%的正常水平。

LED驱动电源业务增长提速:前三季度公司LED驱动电源销售同比增长了22.61%,其中3季度单季实现销售5200万元,同比增长39.5%,呈现加速增长的趋势。作为一个接单型的公司在整体收入下滑的情况下存货仍然比年初增加了15%,我们判断公司并不缺订单,而由于LED推广政策实施慢于预期一定程度上影响到公司LED驱动电源产品的出货,随着4季度开始LED推广政策的逐步落地,我们认为公司LED驱动电源销售增速将进一步提升。

LED户外照明推广的最大受益者,产品毛利率相对稳定:公司作为国内LED驱动电源第一品牌,是LED照明推广的最大收益者,入围三部委招标LED路灯和隧道灯的20家企业90%以上都是公司的客户,而目前EMC的推广方式也使得下游客户不会轻易的更换供应商,目前公司LED业务毛利率仍然保持在33%的较高水平。

盈利调整

我们下调公司盈利预测,预计2012-2014年实现净利润分别为6200万元、8310万元和1.12亿元,对应EPS分为0.64元、0.86元和1.15元。

投资建议

目前股价分别对应2012-2014年的25倍、19倍和14倍,考虑到公司作为LED照明推广政策的最大受益标的,以及公司明年年初新工厂投产后对消费类大客户配套能力的提升,我们维持公司“增持”评级。