鸿利光电:白光LED先行者 受益LED照明启动

投资要点事件:公司8月24日公布2011半年报,1-6月公司营业总收入为2.73亿元,同比增长36.73%;营业利润4762万元,同比增长39.38%;归属于上市公司股东净利润3718万元,同比增长26.10%。其中,第二季度营收1.53亿元,同比增长37.89%,环比增长27.22%;归属于上市公司净利润2102万元,同比增长30.87%,环比增长30.08%。上半年EPS=0.30元(摊薄后),第二季度EPS=0.17元。公司上半年不进行利润分配和资本公积金转增股本。

  点评:主要财务指标:公司2季度营收1.53亿元,销售同比环比出现增长主要来自于SMD器件产品及应用类产品销售大幅增长,较为低端的LAMP器件产品收入同比下降;归属于上市公司净利润增速小于收入增速的主要原因是毛利率的下滑及所得税率的增加,2011年上半年公司毛利率为34.90%,同比仅微幅下滑0.32个百分点,所得税率由于公司今年高新技术企业需要重新认定,上半年需按25%税率预缴,通过认定后再进行回溯。公司费用率同环比均有所下降,费用控制得当,管理费用的增加主要来自研发投入增加以及IPO费用的增加。2季度存货周转天数84天,和同行业公司比较处于正常水平。

  并非单纯的LED封装企业:公司的业务可以分为三部分,一是封装器件,二是通用照明产品(主要由子公司莱帝亚实施),三是汽车信号与照明产品(主要由子公司佛达信号实施)。我们认为,不能将公司单纯定义为LED封装企业,公司LED应用收入占比在2010年达到23.1%,2011年上半年继续上升至25.7%,大大高于国星、雷曼等LED封装同行业企业,应该将公司定义为封装+应用型的企业。

  白光LED先行者受益于LED照明启动大势:公司是国内LED白光的领先者,2010年收入中白光器件占比已达50%以上,我们预计今年全年白光器件占比将超过70%。公司侧重白光LED及其下游应用的产品结构在其盈利能力上充分体现,与其他LED封装企业毛利率同比大幅下滑相对比,公司2011年上半年毛利率仅同比微幅下滑0.32个百分点,其SMD器件和LED应用产品业务的毛利率还各自上升了0.16和0.58个百分点。公司LAMP器件收入及毛利率下滑明显,但并非公司未来发展的主要方向,其收入占比将在未来进一步减小。我们预计随着照明市场需求进一步提升及公司照明器件和应用产品占比的增加,公司毛利率将稳中有升。

  募投项目将大幅扩充现有产能:公司2010年LAMP器件产能4.6亿颗/年,SMD器件产能13.4亿颗/年,通用照明产品产能约730万点/年。公司今年产量增长主要靠自有资金先期投入的产能增加及产能利用率提升,但受制于老厂区厂房空间限制,扩产幅度有限。公司募投项目预计每年将新增SMD器件55.2亿颗,照明应用产品620万PCS,LAMP器件不做扩产,对现有产能进行大幅扩充。我们乐观预计2012年2季度起将有部分募投产能先期释放出来,而募投完全达产将在2014年初。

  下半年业绩展望:展望下半年业绩,我们预计公司收入增长靠产能的小幅增长及产能利用率的提升,随着上游芯片价格的下滑,以及照明器件和应用产品占比提升,我们预计公司未来毛利率水平能够稳中有升。公司高新技术企业资格在今年将重新认定,上半年所得税按25%预缴,因此上半年净利润或略有低估(如按15%税率测算上半年EPS应在0.34元左右),年底认定通过后再进行回溯,因此4季度净利润可能出现大幅增长。我们预计公司3季度营收1.61亿,净利润2174万,4季度营收1.65亿,净利润2908万。

  盈利预测与投资建议:公司作为国内白光LED领军者,将充分受益于LED照明市场的启动,公司侧重白光LED器件及其下游应用的产品结构将对其毛利率水平有所支撑,未来公司募投项目的产能释放将大幅提升公司营收规模。