国信证券：LED照明市场启动将推华灿光电快速成长

国信证券：LED照明市场启动将推华灿光电快速成长

　　受益于背光需求和下游商用照明市场的启动，12年3月份以来LED行业景气度明显回升，主流LED芯片厂商3月份产能利用率已经达到80%以上，预计12年全年LED行业景气度将维持在较高水平。根据高工LED预测，2012年国内LED室内照明产值为306亿元，同比增长64%；2015年将达到993亿元，未来4年室内照明产值规模复合增长率达到52%。

　　精准把握市场需求，量产4年即成为国内第二大LED芯片厂商

　　08年公司LED芯片成功量产，量产初期公司规模较小，产品主要针对成长快速和盈利能力较强的显示屏市场。09-11年三年间公司营收复合增速达到117.71%，净利润复合增长率达到190.80%。2011年公司成为国内第一大显示屏用LED芯片厂商和第二大LED芯片制造厂商。

　　LED照明市场启动将推动公司新一轮的快速成长

　　受益于背光需求和下游商用照明市场的启动，12年3月份以来LED行业景气度明显回升，主流LED芯片厂商3月份产能利用率已经达到80%以上，预计12年全年LED行业景气度将维持在较高水平。根据高工LED预测，2012年国内LED室内照明产值为306亿元，同比增长64%；2015年将达到993亿元，未来4年室内照明产值规模复合增长率达到52%。

　　利用在显示屏用蓝绿芯片领域的技术优势(一致性、稳定性、较好的显色指数)，公司已经成功进入照明用芯片市场。公司照明用芯片产品发光效率已经超过130lm/W，达到国际领先水平。并且照明芯片产品已经于11年4季度成功规模出货，公司未来快速成长可期。  募集资金快速扩充产能，成长动力十足   公司主要产品蓝绿光LED芯片，目前产能利用率基本保持在100%左右。募集资金项目将扩充现有的蓝、绿光芯片产品产能共1831kk/月，产能扩充幅度为目前产能的1.6倍。公司已经成功进入市场空间更大的LED照明市场。随着募投项目的逐步投产，公司业绩成长动力十足。

　　公司合理估值区间在18.00~22.50元

　　预计未来三年净利润复合增长率为32%左右，12-14年摊薄EPS分别为0.90、1.19和1.47元，根据相对估值和DCF估值，公司合理估值区间为18.00~22.50元/股，对应12年动态市盈率为20-25x倍。

　　风险提示

　　LED产品需求与电子行业景气度直接相关，公司存在宏观经济下行时需求变缓的风险。