业绩虚增 国内分销商面临行业洗牌期

　　自去年以来，全球半导体产业景气度下滑严重，终端客户备货谨慎，产业链各个环节的多数厂商皆受此影响，业绩大幅缩水。

　　不过，从业绩预告来看，A股半导体分销商业绩并未受此影响。其中深圳华强业绩得到大幅增长，力源信息、英唐智控业绩略增，润欣科技下滑严重。

　　业绩增长，企业经营状态真的好吗?

　　从 IC 产业链的流通环节来看，主要存在三种产品流转模式：第一种是原厂直销，由上游 IC 设计制造商直接向下游电子产品生产制造商供货;国内IC 厂商目前主要存在这样的销售模式，而国外IC 厂商一般只与大型客户才会采用这种模式。

　　第二种是分销，分销包括授权分销与独立分销。授权分销是由包括艾睿、大联大以及深圳华强、力源信息等授权分销商向上游 IC 设计制造商采购 IC 产品后，向下游电子产品生产制造商销售，并在此过程中提供产品和技术服务。

　　独立分销则是由独立分销商采购 IC 产品后向下游电子产品生产制造商销售。独立分销商一般在市场处于信息不对称时，通过信息优势进行库存元器件的买卖而获利。据业内人士表示，深圳华强北就聚集着20000多家独立分销商。

　　一般情况下，分销商需要先垫资购买IC产品，再销售给下游客户，赚取其中的差价。这其中会产生较高的存货和应收账款，另外，目前元器件市场普遍使用美元报价，汇率变化对分销商的影响也是不容小觑。

　　笔者查阅资料发现，除深圳华强存货及应收账款占其总资产比例为35%外，英唐智控、力源信息、润欣科技存货及应收账款占其总资产比例皆在45%。如此高比例导致其供应商以及客户的变动对分销商的影响也是致命的。

　　科通芯城曾因受传言“失去博通代理权”影响，导致其股价、业绩大打折扣;润欣科技因踩雷乐视、斐讯2018计提高达804万坏账;而深圳华强也因“踩雷”金立，曾计提坏账准备逾6000万元。

　　即使需要承担来自外界的各种风险，分销商的毛利率却极低。以2018年报来看，大联大的毛利率只有4.33%，而艾睿的毛利率高达11.82%，安富利的毛利率为12.4%。国际一线半导体分销商毛利率不高，国内半导体分销商亦如此，英唐智控、力源信息毛利率为7%，润欣科技毛利率为10%，深圳华强毛利率在16%。

　　行业洗牌，谁能脱颖而出?

　　依据半导体分销商在产业链承担的角色来看，半导体分销商受市场因素影响较大。当前电子行业仍然处于大洗牌阶段，优胜劣汰，导致分销商行业随之洗牌。

　　分销商主要靠扩大产品线的覆盖能力和现货储备能力来影响市场实现价值，而通过收购能尽快实现产品覆盖。近年来，资本深度介入分销行业，运作频繁，行业进入快速整合期。深圳华强、力源信息、英唐智控、润欣科技等在近几年收购频繁，通过上市公司在资金和资源上的优势互补、资源整合，对双方的业绩都产生积极作用。

　　深圳华强从2015年开始，通过收购湘海电子、捷扬讯科、鹏源电子、淇诺科技、芯斐电子以及增资控股香港庆瓷等各个类型优秀的电子元器件分销商，业绩提升迅速、产品覆盖全面，线上线下全方位发展，与国际分销巨头艾睿、大联大、安富利等的发展路径较为一致，显然是朝着国内分销龙头的目标前进。

　　同样通过资本优势做大做强的还有意外入局的英唐智控，2015年英唐智控通过收购华商龙、深圳柏健、深圳海威思，一跃成为本土元器件分销巨头。近年来，英唐智控更是加快了外延式并购的步伐，将怡海能达、联合创泰、吉利通、前海首科收入麾下，更是业绩实现大幅增长，更是提出了力争电子分销行业的亚太区龙头企业的目标。

　　力源信息则凭借收购鼎芯无限、南京飞腾以及武汉帕太，一跃进入元器件分销第一梯队。在做大做强的道路上，力源信息还向技术分销延伸、积极代理国内芯片，另外2015年起，力源信息凭借公司在分销渠道上的优势，以EEPROM和SJ-MOSFET为突破口，开始自研芯片，目前已经开始小批量出货，走上从分销到原厂的道路。据了解，目前市场上有较大一部分分销商正在原厂转型。

　　在一线分销商企业积极争夺龙头地位的同时，润欣科技却专注通讯连接、射频及传感领域，产品以无线连接芯片、射频元器件和传感器芯片为主，对中电罗莱、香港博思达部分股权的收购也是在细分领域内的拓展。润欣科技认为，为电子产品制造商提供更多的IC解决方案和技术服务是中国本土IC分销行业发展的必然趋势。显然，大而全并不是润欣科技的追求，技术分销才是属于润欣科技的发展之道。

　　在此乱局中，各个分销商都想从中抢占市场，凭借自身竞争力逆周期加速扩大份额，获得持续成长。在笔者看来，各个企业选择的发展路线都算是可圈可点，不过谁能在行业洗牌期间脱颖而出只能让时间给出答案。

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