内存模块：DRAM报价未见起色 Flash涨势告一段落

内存模块：DRAM报价未见起色 Flash涨势告一段落

     DRAM报价未见起色，Flash涨势告一段落，将族群评等调降至Equal Weight
    
     1.Nand Flash涨势暂告一段落：根据IDC的预估，07Q1 Nand Flash市场为供给过剩，至Q2由于供给增加的有限，Flash于Q2将出现供不应求，并且全年供需最紧绷之时间将出现在Q2。而下半年随新产能开出，Q3后供需将逐渐趋向平衡。
    
     2.2007年DRAM价格跌幅超出预期：由于原市场预期Vista上市所将带动之PC换机潮并未如预期显现，DRAM跌幅持续超出预期，4月份DDR2 667 521Mb价格下探2~2.5美元区间，DDR2 ETT 512Mb之价格更是逼近2美元关卡，已跌破大多数厂商之生产成本。
    
     3.Flash涨势告一段落、DRAM价格未见起色，调降相关厂商投资评等：由于内存模块厂之营运与现货报价走势息息相关，在Nand Flash价格涨势告一段落，并且DRAM现货价格迟迟未见起色之下，我们认为相关模块厂商于Q2之营运表现将受压抑，因此调降相关内存模块厂商投资评等，分别将威刚(3260)、创见(2451)之投资评等由Overweight调降至Equal Weight。
    
     产业现况：
    
     一、Nand Flash涨势暂告一段落
    
     根据IDC的预估，07Q1 Nand Flash市场为供给过剩，至Q2由于供给增加的有限，Flash于Q2将出现供不应求，并且全年供需最紧绷之时间将出现在Q2。而下半年随新产能开出，Q3后供需将逐渐趋向平衡。
    
     若观察Nand Flash之现货价格走势，2007年初以来，16g-bit MLC Nand Flash价格由年初15美元急跌至2月达到10美元以下，印证Q1 Flash供过于求之事实。然而我们可见，Flash报价自3月份急涨，16g-bit MLC现货价自低点10美元以下至4月初高点17美元，短短一个月涨幅超过7成。我们认为此波急涨主要原因除了反应Q2 Flash之供给吃紧外，另有以下原因: 一、农历年前在跌势中下游通路商持续降低库存水位，导致库存过低。二、农历年后由于价格的下跌，造成记忆卡与随身碟主流规格由1G bytes提升至2G bytes。三、Apple iPhone与iPod出货前之备料。我们认为此波Flash涨势已暂告一段落，Q3后随供需之逐渐平衡，持续大涨之机率不大。
    
     二、2007年DRAM价格跌幅超出预期
    
     由于原市场预期Vista上市所将带动之PC换机潮并未如预期显现，以及在Q1淡季中，DRAM 制造商之产能开出并未采煞车，因此DRAM价格自2007年初下跌以来，跌幅持续超出预期，以DDR2 667 512Mb来看，价格已自07年初之6美元以上，至3月底跌破3美元。我们原本预期跌至3美元之价格已接近部分厂商成本，DRAM价格将可望有支撑，然而在经历3月底之小幅反弹后，4月份DDR2 667 521Mb价格更进一步下探2~2.5美元区间，并且DDR2 ETT 512Mb之价格更是逼近2美元关卡，已跌破大多数厂商之生产成本。
    
     三、Flash涨势告一段落、DRAM价格未见起色，调降相关厂商投资评等
    
     目前Q2 OEM对于DRAM之需求疲弱，跌势中多数厂商仍持续降低库存，因此造成DRAM于合约市场之出货量减少，DRAM制造商纷纷提高现货市场与ETT颗粒之出货比重。
    
     由于内存模块厂之营运与现货报价走势息息相关，在Nand Flash价格涨势告一段落，并且DRAM现货价格迟迟未见起色之下，我们认为相关模块厂商于Q2之营运表现将受压抑，因此调降相关内存模块厂商投资评等，分别将威刚(3260)、创见(2451)之投资评等由Overweight调降至Equal Weight。
    
     相关公司：
    
     一、威刚(3260)
    
     Q1营收114亿元，QoQ -15.7%。毛利率由于Q1 DRAM与Flash报价之下跌，造成Q1毛利率仅2.85%，较06Q4下滑2.1个百分点，并且低于06年平均之6.31%，亦低于我们原先预估之4.9%，不如预期。Q1税后净利2.22亿元，EPS 1.25元。
    
     Q2由于DRAM报价未见起色，Flash涨势告一段落，我们预期Q2将仍无法见较大成长动能，预估成长率约1成，并且毛利率不易见大幅回升。预估威刚全年营收600亿元，YoY 36%，全年毛利率5.98%，EPS 13.74元。由于我们认为DRAM报价未见反弹，短期成长动能不强，因此将投资评等由Overweight调降至Equal Weight，目标价9x 07年P/E。
    
     二、创见(2451)
    
     创见Q1受惠欧洲与新兴市场市占率提升，出货量增加之下，表现优于预期。Q1营收95.6亿元，QoQ 17%，YoY 114%。Q1由于内存报价之下跌，毛利率仍较06Q4下滑约2.6个百分点，Q1税后净利为6.97亿元，EPS 2.68元。然而进入Q2由于DRAM报价之下跌与Flash涨势之告一段落，预估Q2营收将衰退6%，低于我们原先预估可逐季成长之趋势，并且在报价未见起色之下，Q2毛利率将不易明显回升。预估07年全年营收411亿元，YoY 59%，全年毛利率预估10.89%，EPS 11.23元。
    
     虽在OEM比重提升以及新兴市场市占率提升下，创见07年之成长性值得期待，然而在DRAM报价未见起色与Flash涨势趋缓，并且Q2展望不如预期之下，我们认为股价表现仍将受压抑，因此将投资评等由 Overweight调降至Equal Weight，目标价10x 07年P/E。