低端产品存在定价压力 中芯国际前景黯淡

低端产品存在定价压力 中芯国际前景黯淡

     据eNet硅谷动力网站报道，标准普尔日前发表研究报告认为，市净率及市销率较低反映了中芯在代工行业处于不利地位及连续亏损的不良业绩。中芯国际前景黯淡。
    
     报告说，中芯08年第二季净亏损为4560万美元（对比去年亏损210万美元的预期），大致符合预期。由于动态随机存取内存（DRAM）产量下降，芯片平均售价上升，部份抵销了芯片产量下降11.5%带来的影响，08年第二季收入按季下降5.4%。鉴于管理层决定停止生产DRAM，公司08年第一季资产减值亏损达1.058亿美元。因此，重申08年第一季净亏损为2.249亿美元（对比早前公布为1.191亿美元）。得益于芯片平均售价上升，若不计一次性资产减值亏损，08年第二季EBIT利润率升至11.6%（对比08年第一季为下降26.8%）。
    
     报告指出，在调整芯片产量、芯片加工成本及经营开支，同时计入1.058亿美元的资产减值亏损。整体而言，预计中芯08 年及09 年将分别净亏损2.715 亿美元（原为2.232 亿美元）及5660 万美元（原为4120万美元）。尽管中芯将发展重点转移至芯片代工服务，但预计中芯仅能逐步提高利润率，原因是低端产品存在定价压力。预计公司须到2010年才能扭亏为盈，可达纯利4580万美元。
    
     报告表示，由于代工行业的弱势位置，中芯正积极降价吸纳订单。因此，由于芯片价格下滑，芯片产量增加，收入上升并不能带来丰厚利润。换言之，中芯自2005年以来一直亏损，缺少市净率估值，在评估中芯时引入市净率更为合适。按0.4倍市净率及0.85倍市销率（原为0.93倍）确定08年收入及每股账面值预测。目标值接近中芯05年以来市净率及市销率范围的低端。此外，目标市净率明显低于3.3倍。
    
     报告认为，尽管当前股价疲弱，但仍维持“持有”评级。
    
     汇丰控股则将中芯国际目标价由0.60港元降至0.44港元，维持中性评级。尽管对中芯国际利润率的改善感到惊喜，但是认为该公司在2010年前不会持续扭亏为盈。预计中芯国际要实现盈亏平衡，收入必须达到4.50亿- 4.85亿美元，远高于刚刚公布的2008年第二季度的3.43亿美元。虽然目前已经过时的DRAM芯片制造设备账面价值冲减了1.05亿美元，但仍认为其账面价值仍较高。
    
     美林则给予该股跑输大市评级，目标价0.23元，认为中芯第二季业绩总体虽然仍亏损，以及周期性行业不景气持续，但认为其最坏经营环境已经过去，加上潜在可能被收购的消息支持下，下跌空间应有限。高盛将中芯目标价由0.56元下调19.6%至0.45元，维持中性评级，并指出中芯对08年第四季的产品需求过于乐观。该行又将中芯2008至10年的收入预期调低8%，原因是整体平均销售价格下跌。
    
     摩根士丹利调低中芯今年收入预测，由15.23亿美元降至14.49亿，每股亏损由1.3美仙扩大至1.82美仙。中芯次季收入3.428亿美元，略低于该行估计的3.50亿，相信因DRAM产能转换计划速度较预期快，不过，这同时带动毛利率改善至6.1%；整体纯利则略优于预期。大摩相信，中芯今年难以达致收支平衡，因宏观环境疲弱限制收入增长；毛利率突破15%机会不大；以及快闪存储器生产令毛利升幅受限。
    
     大摩称，乐见中芯于成熟技术方面进一步提高市场份额，认为其方向正确，但对于管理层争取较佳价格以令业务具盈利能力仍未乐观。虽然该股估值偏低，但认为投资者应等待更清晰的持久业务模式，维持与大市同步评级，目标价0.49元。
    
     里昂表示，虽然中芯现价仅为0.4倍市帐率，但因目前结构及持续亏损，相信缺乏刺激元素带动股价表现，维持该股沽售评级，目标价下调至0.35元。中芯次季业绩略优预期。虽然该公司致力退出DRAM市场，但认为其竞争力仍弱，料于可见将来不会录得充足回报，预期2009及10年持续亏损。而中芯引入策略投资者的消息仍然成谜，该行暂时不予理会。
    
     瑞银调低中芯业绩预测，今年每股亏损预测由1.5美分扩大至2.0美分，以反映其减值损失，目标价由0.55降至0.46港元，维持中性评级。同时调低中芯2009及10年每股亏损预测，分别由0.7美分及0.5美分，扩大至0.8美分及0.7美分，以反映宏观经济放缓。瑞银对中芯退出商品DRAM业务持正面看法，但为此作减值损失感惊讶，相信短期对该公司情绪呈负面影响。
    
     大和总研指中芯管理层订下的目标过于乐观，维持该股持有评级，而目标价则由0.6港元调低至0.5港元，同时调低今明年盈利预测。中芯第2季经营业绩符合该行预期，于目前艰难市况下已属不俗表现。而中芯管理层预期今年第4季可达收支平衡，大和认为过于乐观，因要达致该目标，其第4季收入按季需增长10%以上，惟该行估计行业末季收入将按季持平甚至下跌。
    
     法巴发表研究报告，维持中芯国际(00981)的投资评级为减持，目标价更由0.48元调低25%至0.36元，理由预计是该股业绩未来3年仍处亏损状态。受内地大唐电信母公司大唐科技集团入股中芯20%股权的消息刺激，中芯股价近日反得上扬。不过，中芯基本因素未见起色，预计其快闪存储器业务回报恐低于预期、需对IBM支付技术费用及折旧等因素，将继续令该股业绩前景蒙上阴影。
    
     法巴预计，中芯在3年内将仍处于亏损状态，将其08、09及10年的业绩预测为亏损1.12亿美元、4300万美元及1400万美元。因此，法巴维持其减持评级，目标价仅0.36元。