浙江阳光——LED灯、节能灯并举分享照明市场增长
【高工LED专稿】 高工LED网讯 文/孟丹
借助LED概念及业绩增长，浙江阳光在市场上走出了独立于大盘的行情，但目前阶段是否有投资价值？笔者通过SWOT分析，进而对浙江阳光进行估值。通过分析，笔者认为浙江阳光目前LED产品对利润的贡献尚小，给予目前较高的PE有一定的风险。
一、优势(S)
(1)产品结构不断优化
浙江阳光目前主要产品为一体化电子节能灯(扩产小型化、细管径、大功率等节能灯产品)、T5大功率荧光灯及配套灯具和特种灯具，同时金卤灯、高压钠灯、LED照明等产品不断涌现，产品结构优化体现在高端产品(如T2管径节能灯)占比逐步提高。浙江阳光目前已形成浙江上虞、江西鹰潭、福建厦门三大生产基地，产品定位各有不同。
表1浙江阳光基地分布、达产时间及产品(数据来源：公司报告和实地资本)
同时，公司的产业整合也逐步展开。2009 年投资51%新设浙江远阳照明有限公司、收购杭州汉光照明有限公司50%的股权，用来生产原材料玻管及玻壳、高强气体放电灯。
2009 年公司LED 照明已经从研发阶段进入中小批量生产并导入市场，打入欧洲主流超市，中标上海世博会等重点项目。
浙江阳光在2010年半导体照明产品应用示范工程项目中共有9款产品入围，包括LED道路灯/隧道灯、LED筒灯和反射型自镇流LED灯。在所有28家企业中排名第四位，充分体现了公司在LED照明领域的技术实力。
表2 2010年半导体照明产品应用示范工程项目中标企业名单、中标产品型号数量(数据来源：LEDinside)
值得注意的是，中标企业中上市公司仅浙江阳光一家。其中，惠州雷士2010年5月20日香港上市，中微光电子计划2011年下半年赴美国上市。同时，中标企业多为封装、应用产品生产企业，多采用进口芯片，说明国产芯片在质量上仍有很大差距。
(2)品牌知名度提升
2009 年公司蝉联节能照明产品国家采购招投标总分排名第一，越南基地自有品牌在当地排名前三，印度基地实现自有品牌的本地化生产与销售，欧洲公司自有品牌已切入主流市场及渠道，美国公司开始自有品牌运作。2010年已有40%左右产品为自有品牌。
内销市场全部用自有品牌，毛利率高于出口产品，2010年上半年内销市场占比33.27%，远高于2009年同期的26.13%。
二、劣势(W)
(1)产能仍有瓶颈
公司2009年产能2.8亿支，2010年底将达4亿支，2011年底将达6亿支。其中，厦门基地2亿支产能预计到2011年下半年才能释放，实际产量与产能有所差异，通过加班产量可短期提高25%左右，但不可持续。受产能限制，2010年公司单季收入在5亿左右徘徊，LED 一期厂房将于2011年下半年投产，量产时间也较晚。而且，产能同实际产量存在较大差距。
(2)毛利有所下降
2010年第三季度公司毛利率大幅下降至15.13%，这同公司参与高效照明产品推广有关，如2010年中标企业的投标价格平均比市场零售价低40%以上，而且国家补贴占销售金额的50%，补贴直接记入营业外收入，并不记入收入。若排除该因素的影响，将该部分还原到收入，公司该报告期毛利率应约升至20%，仍有一定的降幅。
表32010年浙江阳光单季毛利(数据来源：公司报告)
(3)业务模式还需完善
产品个性化设计、照明环境设计、系统服务等业务还未能运营中广泛开展，照明整体服务提供能力和快速反应能力需要在未来大力加强。
借助LED概念及业绩增长，浙江阳光在市场上走出了独立于大盘的行情，但目前阶段是否有投资价值？笔者通过SWOT分析，进而对浙江阳光进行估值。通过分析，笔者认为浙江阳光目前LED产品对利润的贡献尚小，给予目前较高的PE有一定的风险。
一、优势(S)
(1)产品结构不断优化
浙江阳光目前主要产品为一体化电子节能灯(扩产小型化、细管径、大功率等节能灯产品)、T5大功率荧光灯及配套灯具和特种灯具，同时金卤灯、高压钠灯、LED照明等产品不断涌现，产品结构优化体现在高端产品(如T2管径节能灯)占比逐步提高。浙江阳光目前已形成浙江上虞、江西鹰潭、福建厦门三大生产基地，产品定位各有不同。
| 预计达产时间 | 产品 | |
| 浙江上虞 | 2001 | 全系列节能灯、T5、灯具、荧光粉，主要面对中国、亚洲及欧洲市场 |
| 江西鹰潭 | 2010 | 节能灯，主要面对全球OEM客户，产能约1亿支 |
| 福建厦门 | 2011Q3～Q4 | LED节能照明产品、T2环保节能灯及MRT回收处理、高效环保节能灯，主要面对南北美洲市场 |
表1浙江阳光基地分布、达产时间及产品(数据来源：公司报告和实地资本)
同时，公司的产业整合也逐步展开。2009 年投资51%新设浙江远阳照明有限公司、收购杭州汉光照明有限公司50%的股权，用来生产原材料玻管及玻壳、高强气体放电灯。
2009 年公司LED 照明已经从研发阶段进入中小批量生产并导入市场，打入欧洲主流超市，中标上海世博会等重点项目。
浙江阳光在2010年半导体照明产品应用示范工程项目中共有9款产品入围，包括LED道路灯/隧道灯、LED筒灯和反射型自镇流LED灯。在所有28家企业中排名第四位，充分体现了公司在LED照明领域的技术实力。
| 道路隧道照明LED产品 | LED筒灯 | 反射型子镇流LED灯 | 总计 | |
| 浙江生辉照明 | 8 | 6 | 4 | 18 |
| 江苏史福特光电 | 6 | 2 | 2 | 10 |
| 北京北京朗波尔光电 | 9 | 0 | 0 | 9 |
| 浙江阳光 | 3 | 1 | 5 | 9 |
| 上海三思电子工程 | 8 | 0 | 0 | 8 |
| 西安立明电子科技 | 8 | 0 | 0 | 8 |
| 东莞勤上 | 8 | 0 | 0 | 8 |
| 晶能光电 | 8 | 0 | 0 | 8 |
| 飞利浦中国 | 5 | 2 | 0 | 7 |
| 浙江雄邦节能产品 | 4 | 2 | 1 | 7 |
| 山西光宇 | 4 | 1 | 0 | 5 |
| 浙江求是资讯 | 5 | 0 | 0 | 5 |
| 上海明凯 | 0 | 0 | 4 | 4 |
| 惠州雷士 | 0 | 0 | 4 | 4 |
| 宁波燎原 | 4 | 0 | 0 | 4 |
| 中微光电子 | 5 | 0 | 0 | 5 |
| 吴江威廉光电 | 0 | 0 | 3 | 3 |
| 浙江晶日 | 3 | 0 | 0 | 3 |
| 深圳斯派克 | 3 | 0 | 0 | 3 |
| 松下电工 | 0 | 2 | 0 | 2 |
| 浙江名芯 | 2 | 0 | 0 | 2 |
| 达进精电能源管理 | 2 | 0 | 0 | 2 |
| 中国电子科技集团公司第十三所 | 1 | 0 | 0 | 1 |
| 四川格兰德 | 0 | 1 | 0 | 1 |
| 浪潮集团 | 1 | 0 | 0 | 1 |
| 深圳中电 | 0 | 1 | 0 | 1 |
| 惠州元晖 | 0 | 0 | 0 | 1 |
| 厦门东林 | 0 | 0 | 0 | 1 |
| 总计 | 95 | 18 | 25 | 138 |
表2 2010年半导体照明产品应用示范工程项目中标企业名单、中标产品型号数量(数据来源：LEDinside)
值得注意的是，中标企业中上市公司仅浙江阳光一家。其中，惠州雷士2010年5月20日香港上市，中微光电子计划2011年下半年赴美国上市。同时，中标企业多为封装、应用产品生产企业，多采用进口芯片，说明国产芯片在质量上仍有很大差距。
(2)品牌知名度提升
2009 年公司蝉联节能照明产品国家采购招投标总分排名第一，越南基地自有品牌在当地排名前三，印度基地实现自有品牌的本地化生产与销售，欧洲公司自有品牌已切入主流市场及渠道，美国公司开始自有品牌运作。2010年已有40%左右产品为自有品牌。
内销市场全部用自有品牌，毛利率高于出口产品，2010年上半年内销市场占比33.27%，远高于2009年同期的26.13%。
二、劣势(W)
(1)产能仍有瓶颈
公司2009年产能2.8亿支，2010年底将达4亿支，2011年底将达6亿支。其中，厦门基地2亿支产能预计到2011年下半年才能释放，实际产量与产能有所差异，通过加班产量可短期提高25%左右，但不可持续。受产能限制，2010年公司单季收入在5亿左右徘徊，LED 一期厂房将于2011年下半年投产，量产时间也较晚。而且，产能同实际产量存在较大差距。
(2)毛利有所下降
2010年第三季度公司毛利率大幅下降至15.13%，这同公司参与高效照明产品推广有关，如2010年中标企业的投标价格平均比市场零售价低40%以上，而且国家补贴占销售金额的50%，补贴直接记入营业外收入，并不记入收入。若排除该因素的影响，将该部分还原到收入，公司该报告期毛利率应约升至20%，仍有一定的降幅。
| 2010年第一季度 | 2010年第二季度 | 2010年第三季度 | |
| 单季毛利 | 30.29% | 22.22% | 15.13% |
表32010年浙江阳光单季毛利(数据来源：公司报告)
(3)业务模式还需完善
产品个性化设计、照明环境设计、系统服务等业务还未能运营中广泛开展，照明整体服务提供能力和快速反应能力需要在未来大力加强。