阳光照明：分享LED产业盛宴

此前公司主要产品节能灯偏中低端市场，而勤上光电（002638）等上市公司以高毛利率LED照明产品为主，导致公司毛利率处于行业中下水平。但随着公司募投LED项目投产及自主品牌比重的增长，公司毛利率有望提升，其估值水平也将进一步提升。

阳光照明是国内节能灯龙头企业之一，也是飞利浦等国际照明巨头在中国的代工企业。近几年来，公司由传统代工企业向品牌生产商转型，不断提升毛利率较高的自主品牌及内销比重，到2011年内销比例已达38.32%。同时，公司还宣布了进军LED产业的发展规划，计划迅速提高LED产品销售比重，加快向照明整体方案提供商转变。

公司目前总股本6.45亿股，公司控股股东世纪阳光控股集团持有公司股份2.07亿股，占公司总股本的32.14%。实际控制人为陈森洁（董事长）及其子、女、婿（持有世纪阳光控股集团30.45%）。本公司为家族企业，管理团队较为稳定。

行业分析

白炽灯禁用政策带来我国节能灯行业新一轮增长

白炽灯禁用政策带来我国节能灯行业新一轮增长。2012年开始，主要发达国家或地区陆续开始全面禁止白炽灯使用，未来2-3年，节能灯和LED灯作为白炽灯的替代品，市场将迎来快速增长。其中，节能灯是白炽灯成熟的替代品，而LED照明产品是一种新型的节能照明产品，是继白炽灯和荧光灯之后的第三代照明光源，具有节能、环保、安全、微型化、寿命长、色彩丰富等特点。

2012年-2014年，白炽灯禁用带来的节能灯的替代需求，主要由欧美等发达国家产生。我国2011年11月由发改委发布我国淘汰白炽灯路线图和时间表，从2012年开始，我国开始禁用100W及以上的白炽灯，2014年10月开始禁用主力消费型的60W白炽灯。国内的白炽灯禁用时间表明显滞后于欧美等发达国家，我们预计国内的替代需求将于2015年开始体现。而2012年-2014年，白炽灯禁用带来的节能灯的替代需求，主要由欧美等发达国家产生。

LED行业呈现结构性供过于求增长态势，下游应用产品更受益

LED即发光二极管，是一种由固态化合物半导体材料制成的发光器件，将电能转化为光能。LED产业链：包括衬底和外延片的生产（上游）、芯片制造及LED封装（中游）、LED产品应用（下游）等环节。

整个产业链环节中，外延片和芯片制造是技术壁垒最高，所需投资最大，对最终产品品质、成本控制影响最大的环节，整个产业链中60-70%的利润集中在这个环节上。随着大量企业和资金进入LED行业，尤其是中上游环节更是首要投资目标。从2011年以来，LED行业中上游环节产能快速增长，造成严重的供过于求，价格大幅下降，推动下游LED应用产品生产成本持续下滑，带动其市场渗透率和普及率的不断提高。

国内LED应用市场目前总体呈现LED显示屏、LED照明和LED背光“三足鼎立”的局势。其中，LED照明应用市场主要包括景观照明和功能照明两大类。阳光照明公司定位是只做封装和终端应用，在整个产业链中处于中下游环节。

LED行业补贴政策促进行业有序发展。从2003年我国提出LED照明产业发展计划，到2012年最新的LED照明产品财政补贴推广项目招标计划的出台，LED照明补贴政策出台的序幕正在徐徐拉开。补贴政策将进一步拉动市场发展，加速LED照明的示范应用和普及。预计后续将会有一系列LED相关促进政策陆续推出，充分利好下游LED照明企业。

公司分析

业务结构调整显现成效，LED业务将成为新的业绩增长点

受宏观经济形势及房地产等下游市场景气度下滑影响，公司业绩增速放缓。公司上半年实现营业收入11.95亿元，同比增长12.63%；实现归属母公司所有者权益的净利润8，835.6万元，同比增长了21.55%。我们预计，随着LED新业务的逐渐拓展，公司盈利能力将得到有效的提升。

灯具业务占比同比增长30%，业务结构调整显现成效。在公司主营收入中，节能灯及灯具业务为公司主要营收及利润来源，12年中期，两项业务的营收占比分别为66%和32%。其中盈利能力较好的灯具业务占比同比增长30%，公司业务结构调整成效开始显现。

LED业务进展顺利，产能逐渐释放，成为公司新的业绩增长点。上半年LED业务营收超11年全年，进展顺利。同时节能灯及LED产品进入欧洲主流市场及渠道。连续中标节能灯国家采购，并中标LED国家采购项目。随着后续产能的逐渐释放，将成为公司新的业绩增长点。