歌尔微电子引入15家后援，分拆上市利好or利空？

今天，歌尔股份公告，其控股子公司歌尔微电子拟增资扩股引入外部投资者。本轮投资者以自有资金或自筹资金向歌尔微电子合计增资21.5亿元。

编者发现，参与歌尔微电子的战投方多达15家。其中，歌尔股份控股股东歌尔集团参与增资2亿元，其余为各地方国资以及具有投行背景的PE机构。本轮投资者合计取得歌尔微电子增资扩股后10%左右的股权，而歌尔股份持有歌尔微电子股权也随之相应下降。

关键的是，青岛微电子以5.5亿元成为本轮最大的战投方，其为青岛崂山区财政局全资持有，崂山区作为山东省微电子产业创新创业活力最强的区域，歌尔微电子也正落户于崂山区。而对于山东荣成市国资委旗下公司的增资，其实也不意外，毕竟，荣成市政府与歌尔集团也有合作渊源，此前合建的产业园才正式启用不久。

这一切当然不是巧合，也表明国资入局与产业合作的紧密相关，政企合作也将进一步发挥歌尔集团在微电子领域优势，加快在微电子产业方面的发展。

总的来说，歌尔此举也是为了进一步推动微电子相关业务的发展，是基于日后的发展战略。实际上，歌尔股份去年11月就曾披露歌尔微电子筹划分拆上市事项，而不难发现的是，歌尔股份本次为歌尔微电子引入外部投资者，也是有意在加速推进分拆上市工作。

歌尔微电子主要从事MEMS麦克风、MEMS传感器、微系统模组等相关产品的设计、制造和销售，产品主要应用于消费类电子等领域。从MEMS产业收入来看，歌尔微电子位列全球第9位，是国内唯一进入全球前十的企业。不仅如此，近两年业务还在快速增长，优势不断扩大。

编者认为，虽然歌尔微电子占歌尔股份总营收不到10%，但净利润却占据四分之一左右，处于精密零件板块毛利率的最高位，且业务占比也在不断提升，有着举足轻重的作用。这样一来，前者单独分拆上市能够更好地整合资源，聚焦MEMS及SIP，加强公司微电子业务的首位度，与其主体的“零件+成品”战略规划形成协同。

毕竟，随着未来汽车市场的持续火热，包括AI智能音箱等下游领域MEMS用量的增加，也将进一步巩固MEMS声学技术壁垒，持续增厚歌尔股份在该板块的收入及利润。

不过，除了业务策略原因之外，从资金面上来看，鉴于歌尔股份相关产线日渐扩大，已处于总体资金需求旺盛的阶段，目前资产负债率相比友商也较高，歌尔股份在去年发行可转债后，再通过发债来融资的可行性已不强，而其股价近来也处于相对较高的位置，通过定增来募资对机构投资者的吸引也有限。

此前，就在歌尔微电子设立不久后，歌尔股份便开始着手将其微电子相关业务整合至歌尔微电子体系内。不难猜测，歌尔日后的微电子业务也将由歌尔微电子协同其他歌尔系子公司潍坊微电子、荣成歌尔等实现一体化经营运作，而分拆上市后也会扩大研发及量产规模。

不过，目前来看，歌尔微电子分拆进度似乎也低于预期，而其净资产规模并不高，若IPO融资落实，与此前的募资相比，能融到的钱也不多，这样来看的话，着实有些让人费解。另一方面，适逢TWS耳机行业竞争格局走向分化，再加上VR/AR产品导入节奏放缓，总体下游需求也没有预期那般强烈。这对歌尔微电子把握TWS耳机、AR/VR终端产品的迭代浪潮有一定的挑战。

再者，虽然本轮投资完成后，未导致歌尔股份合并报表范围发生变化。但一旦歌尔微电子上市后，母公司持股比例会进一步下降，虽然歌尔微电子的营收与利润大幅增长，但其独立也无疑会让歌尔股份造成相关内外影响，至少会降低母公司的收入增速，老股东的收益或被摊薄。

不过，近期，也有越来越多的电子产业链上市公司开始拆分子公司独立上市，如生益科技、瑞声科技等。总体来看，歌尔微电子产品线总体技术门槛较高，盈利能力较强，有一定预见前景，此次分拆也是为了寻求更好的估值，尽快推进上市步伐是当下需要做的。毕竟，通过融资会给予该业务更好的资源与成长空间，推动零件板块的成本下行，通过股权激励核心员工，也有望进一步推动员工的积极性。