券商热议：LED照明已处于启动的临界状态

兴业证券：厂商加速布局LED照明

　LED产业指数7月弱于大盘：台湾7月LED芯片指数下跌13.5%，LED封装指数下跌26.6%，同期台湾半导体零组件指数跌幅2.5%，台湾加权指数跌幅0.1%，7月LED产业指数走势明显弱于同期台湾半导体零组件指数和台湾加权指数。

　7月营收继续下滑：我们跟踪的9家台湾LED芯片企业7月营收总计37.76亿新台币，同比下降21.9%，环比下降9.7%;我们跟踪的9家台湾LED封装企业7月营收总计121.2亿新台币，同比下降7.19%，环比下降4.2%。目前欧美动荡的经济形势对消费者信心产生较大影响，LEDTV背光产品出货持续不如预期，造成台湾LED产业链营收在3季度可能旺季不旺，7月营收继续下滑。能提早布局照明市场、或成功打进平板电脑背光与日本照明供应链的LED厂商，将受益于电视背光之外的出海口，第三季营收下滑有望较其他厂商少。

　行业动态及点评：国家发改委近日公布《中国淘汰白炽灯路线图(征求意见稿)》，从2012年10月1日起，分步骤禁止销售和进口普通照明用白炽灯;7月份取代传统40W白炽灯的LED灯泡平均零售价来到24美元，比6月份下滑了2%，而取代传统60W白炽灯的平均零售价来到45美元，比6月份下滑了6%;亿光加速布局照明渠道，2011年7月起将全面进驻台湾连锁卖场的照明通路，欧美通路市场也从2011年3季度起启动铺货。

　行业评级及投资建议：对国内LED产业而言，产品结构与客户结构与LED电视背光关联度较小，营收波动性小于台湾产业链，但仍面临传统的全彩显示屏、家电等应用需求放缓、产能供过于求的隐患。积极布局LED照明市场的战略方向已经在多数LED企业中达成了共识，国内企业在成本上具备优势，但技术和专利上仍落后于国外及台湾企业，能否在照明市场变局中提升市占率与竞争力，是未来国内LED行业成败的关键。。对于LED产业投资策略，我们认为当前可以重点关注LED照明应用和具有品牌优势的高质量芯片等领域，我们维持对LED子行业"推荐"的投资评级，维持阳光照明(600261)、士兰微(600460)、国星光电(002449)的"推荐"投资评级。

　广发证券：LED照明行业深度研究

　全球白炽灯巨大替代市场即将开启2009-2012年全球照明产值年复合增长率预计将达到13.9%。2010年928亿美元的全球照明市场规模几乎是整个LED产业的10倍。全球白炽灯禁产禁用所引发的替代照明将会为节能灯和LED等创造庞大的市场需求。稀土涨价成为节能灯替代之痛今年以来稀土荧光粉价格上涨近十倍，节能灯生产成本也随之提高。三基色荧光粉是节能灯的主要原料，在三基色荧光粉涨价前，年初荧光粉在节能灯中成本中只占10%左右，目前所占成本比重上升到将近60%。为应对成本飞速上涨的巨大压力，节能灯企业不断调高产品价格，并加快向LED照明转型。与此同时，LED灯具产品价格在快速下降。

　LED产业政策日趋完善LED照明产业作为节能环保的新兴产业，一直深受国家重视，半导体照明"十二五"规划9月份即将出台。同时随着LED产品国家标准的出台，部分LED产品今年有望纳入享受到财政补贴，工业照明、商业照明可能大范围启动。

　盈利预测与投资建议LED照明行业首选标的为鸿利光电(300219)和瑞丰光电(300241)。鸿利光电70%以上的产品应用于通用照明领域，并有较高、较为稳定的毛利率，且有20%的LED商业照明业务。瑞丰光电50%以上产品为LED照明器件。其次，选取国星光电、洲明科技(300232)和奥拓电子(002587)，这类公司LED相关照明业务有进一步扩大增长的趋势。再次，选取阳光照明、飞乐音响(600651)、佛山照明(000541)等具备转型基础的传统照明企业。风险提示一是行业景气度低于预期，二是政策性风险。

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　LED照度成本与荧光灯的差距已在5倍以内。每瓦成本仍10倍于荧光灯等常用高效光源，但是，由于LED的单向光源特性、细致的产品设计以及高效率驱动电路，其照度成本在5倍以内。而照度对应的是在特定区域的流明数，是用户真正关心的指标。每瓦成本和照度成本的差异的意义在于，LED灯将较荧光灯等有大约50%的节电效果。

　目前冷白光LED灯在非居民照明领域已经具有经济性。考虑节电效果的测算表明LED灯使用约10000小时可以收回成本，而产品寿命其实已经显著超越这个水平。为了考虑时间价值的影响，我们采用20%的贴现率，仍发现目前价格下，10小时/天，250天/年的使用场合已经具有正的经济价值，这将包括大部分非居民照明应用。

　海量的LED市场，LED照明涉及芯片、封装、导热材料、导光增透材料、驱动器等不同领域。全球电力消费有约20%是照明，LED照明将节省超过一半的电力消耗，这是LED的潜在市场容量。

　后端的封装与应用是2011年更值得关注的领域，因为，芯片供应环节包括芯片价格下降，并将触发照明应用预期;LED照明芯片目前只占整灯价格的15%左右，巨大的产品附加值是在后段制造和渠道环节;与之前TV背光市场中国企业难以切入不同，全球照明制造能力已经集中在中国，中国企业必将成为主导力量。重点关注国星光电、浙江阳光，关注福晶科技(002222)。

　芯片领域重点关注士兰微、长城开发(000021)。尽管短期LED照明芯片价格处于下降通道，但照明需求将最终改善供需格局。士兰微显示芯片较少受到跌价影响，其蓝绿光芯片属于国内一流水平;长城开发具备大规模制造的管理能力，在晶圆和亿光的支持下可望成为一流的上下游一体化厂商。

　通过对包括雷士照明、国星光电、真明丽和佛山照明在内LED照明产业链的调研，我们再次确认了之前的观点：LED照明应用已处于启动的临界状态。

　在调研中我们了解到LED18瓦日光灯出厂价约200元，可以替代36瓦实际功耗40瓦的日光灯(T8)，节电效果超过50%;产品寿命20000-30000小时。

　目前LED照明产品的出厂价和零售价格有一定的差别，我们估计商用将是以大公司客户为先导的，其价格高于出厂价格但是又低于终端渠道的零售价格，预计是在出厂价基础之上上浮20-30%。以上述价格计算，11小时/天，250天/年的商业照明领域具有经济性(采用20%折现率，20000小时寿命)

　照明企业积极介入。传统照明企业或已经进入，或正在进入LED照明，业界对LED照明的前景反馈是正面和积极的，我们预计2011年上半年属于LED照明的宣传和导入期，LED照明应用的大规模兴起，只差一把火而已。

　上下游企业的积极扩产将为LED照明产业带来规模效应。成本有望进一步降低，预计2011年底LED灯照度成本将较目前下降30-40%。

　新技术层出不穷，成本下降有超预期可能。在调研过程中，我们看到各家企业都在积极开发新技术，新产品，在芯片，封装，散热等领域都有不同解决方案的推出，隐含明年成本下降幅度有超预期的可能。

　潜在催化剂：LED照明示范工程开始，将加深用户体验，建立用户对LED照明应用的信心，国家补贴政策可以预期;国家标准的颁布可以方便对于产品技术水平的衡量与标识;2011年上半年LED灯与节能灯间的价差加速拉近。

　LED照明的A股核心组合：国星光电/浙江阳光，士兰微也已经具有吸引力。

　国信证券：LED照明空间很大

　关注进口替代和技术创新的高成长性细分行业及公司

　全球电子产业转移和中国电子产业升级的过程将伴随着国内公司产品的进口替代，这将是一个持续的趋势，所以国内技术领先并且有能力替代进口产品的企业将获得长期的成长性，而具备技术创新且有巨大市场空间的企业也有良好的前景。

　国内触摸屏生产企业有能力进入领先企业的供应链体系中，重点关注莱宝高科、欧菲光、长信科技；3C产品国内需求持续增加，而且连接器和结构件的产业也在向中国大陆转移，关注长盈精密、立讯精密、得润电子、劲胜股份；光伏产业大规模投资，设备厂商最为受益，关注关键设备厂商大族激光、七星电子；功率器件中MOSFET和IGBT进口替代有大量应用;LED照明空间很大但是成本还有下降空间，背光源有望较快启动，短期内芯片产能过剩格局未变，关注需求变化。