德豪润达增发玄机

【高工LED专稿】 【来源：《高工LED-研究与评论》5月刊 文/记者 张亚舒】 “这是一个资金密集、科技密集、周期性很强的行业，不是小资本可以玩的。看看今天的硅半导体，就能预测明天的LED。”这是德豪润达董事长王东雷在2011年接受《高工LED》独家专访时曾发出的豪言壮语。
 
2012年4月5日，在国资驰援下，德豪润达再次艰难地完成了15.61亿元的定向增发。而这仅仅距离上一次35亿元的定向增发时隔不到一年。再加上2010年11月公司以9.54元/股的价格，成功定向增发15亿元，在不到2年时间内德豪润达已经募集了近65亿元巨资用于LED项目扩产。
 
值得一提的是，德豪润达本次非公开发行再融资并非一帆风顺。
 
先是经历发行有效申购不足，而后发行人和承销商无奈追加发行；接着认购对象缩减认购数量造成股票低于发行下限要求，迫使其他认购者追加购买。在经历上述磕磕绊绊之后，本次非公开发行再融资才勉强获得成功。
 
此时，德豪润达的股东结构也发生了微妙变化。
 
2010年11月，发行对象为控股股东德豪投资,芜湖经开区光电产业投资，芜湖龙窝湖建设和芜湖远大创投，后三者均是国资背景；公司本次定向增发的认购“主力”蚌埠城投亦是国有独资企业，本次定向增发完成后，德豪投资的持股比例为21.04%，而4家国有股东的持股比例合计达22.13%。至此，国资的合计持股比例已超越控股股东。
 
尽管三次成功增发暂时解决了德豪润达的燃眉之急，但眼下王冬雷的日子仍然不好过，因为公司正面临转型LED后最为艰难的时刻。一边是地方政府的巨额设备补贴，一边是地方国资背景的创投机构不断稀释股权，德豪润达似乎正在不断将自己编织的庞大LED帝国梦想与地方政府利益绑得越来越紧。
 
持续疯狂投入
 
不可否认，LED是个烧钱的行业。疯狂的投入导致现金流捉襟见肘似乎在所难免。
 
德豪润达2011年度财报显示，公司实现营业收入30.7亿元，比上年上升18.12%。但值得注意的是，公司货币资产从2010年的16亿降至2011年的8.6亿，比上年末减少46.70%。公司2011年流动比率为1.0倍，速动比率为0.76倍。截至2012年一季度末，其短期借款为10.9亿元，占其资产总额的16.12%，负债总额更是高达41亿元，资产负债率逼近50%。
 
流动比率和速动比率体现了企业的资金流动性，和企业短期债务的偿还能力，一般说企业现金充盈，流动比率一般在2倍以上，速动比率一般在1倍以上。
 
显然，德豪润达的上述两项指标已低于安全水平，并呈现继续恶化的趋势。与三安光电(600703.sz)相比，德豪润达的流动性明显落后。数据显示，三安光电2011年流动比率为3.28 倍，速动比率为2.51倍。
 
财报显示，德豪润达2011年的营业利润率主要由LED业务带动，而LED业务上升的主要原因就是毛利率较高的LED应用产品特别是LED路灯产品在报告期内营收大幅度增长。同时这还包括巨额政府补贴产生的贡献。数据显示，报告期内公司收到来自芜湖、扬州、蚌埠三个地方政府补贴金额共计5.13亿元，其中4.37亿元都已计入当期损益。
 
不过，德豪润达为此付出的代价则更大。
 
财报显示，德豪润达固定资产从2010年的6亿元快速上升到2011年的12.2亿元。其中，在建工程金额高达18亿元。截至目前，公司在建工程的资金缺口高达28 亿元，其中包括芜湖LED产业项目24亿元、扬州LED产业项目8173万元和大连LED产业项目3.4亿元。
 
财报称，报告期内芜湖德豪润达已到货MOCVD设备50台，扬州德豪润达已到货MOCVD设备30台，还有20台尚未采购。另据德豪润达内部人士透露，目前芜湖LED项目新到的大部分MOCVD机台正在调试中。由于调试周期通常比较长，配套的芯片生产设备也需要相应的调试时间，再加上半年以上的试产期，短期内芜湖项目还达不到大规模量产的条件。