乾照光电：行业调整中 压力与机遇并存

　　乾照光电于10月26日公布了2011年三季度报，1-9月公司实现营业总收入为2.76 亿元，同比增长32.72%；归属于上市公司股东净利润1.31亿元，同比增长37.45%。实现每股收益为0.44元，同比增长4.76%。其中第三季度公司实现营业收入9439.26万元 ，比上年同期增长20.23%；利润总额为5454.31万 元，比上年同期增长27.97%；归属于上市公司股东净利润4335万元，同比增长27.93%。

　　投资要点

　　毛利率同比下降1.88%，环比下降2.18%，还有下降压力。 

　　报告期内公司毛利率同比下降1.88%，环比下降2.18%。虽然公司规模化带来了产品成本降低，但毛利率下降的主要原因是由于旺季需求偏弱，而待释放的产能很多，面临降价压力。虽然上游衬底价格大幅度下降，消化了部分压力，但第四季度仍然面临降价压力。 所幸公司产品集中在四元系红黄光领域，供求关系及价格比较稳定，毛利率相对保持稳定，没有出现像蓝绿光芯片由于大幅产能扩张而导致的价格大幅下降的情况。
公司已通过高新技术企业认定，所得税率将由25%调整为15%。

　　公司所得税率为25%，目前已通过高新技术企业认定，第四季度将取得高新技术证书，所得税率将调整为15%。税率的减少将有效降低税负，增加公司的盈利。

　　led行业处于调整期 

　　3季度由于行业整体需求不旺，以及产品均价下调，销售增长偏低，行业处于调整期。目前公司所处的LED外延芯片产业，因为政府补贴的推动，MOCVD的数量增加迅速，2011年1-7月，增加数量超过200台，预计中国2011年交付MOCVD为400台，预计至2012年，LED芯片产能将达到2010年10倍。随着产能大量释放，将出现供大于求的状况。

　　扬州基地已完成调试，产能将逐步释放

　　扬州生产基地引进第21台MOVCD，目前已顺利完成了硬件调试。经测试，该设备的各项技术指标不亚于进口的MOVCD；该设备属于四元系设备，调试后可以做四元系LED 红黄光和太阳能电池。同时，厦门新厂区的基建也正在进行中，预计2011 年底土建工程基本建设完成。

　　积极为扩产做准备，年底可获得政府补贴

　　公司正强化各方面的能力，积极为扩产做准备。目前，公司已有12条MOCVD设备生产线,其中10台用于LED生产，2台用于砷化镓太阳电池外延片的生产。 预计公司于下半年将获得政府对于MOCVD设备的补贴，扬州市、区两级财政对蓝绿光MOCVD 补贴每台约为1000 万元，红黄光MOCVD 补贴每台约为800 万元。

　　砷化镓太阳电池成为新的看点

　　公司的另一个优势是在三结砷化镓太阳电池领域上的开发和生产。地面聚光太阳能电站主要采用砷化镓太阳电池。在500-1000倍聚光条件下，公司生产的三结砷化镓太阳电池芯片可达到35%-39%的光电转化效率。公司承接了多项863项目，研发的“带隙匹配的倒臵四结太阳电池”的光电转化效率已达到41%。目前，该项产品已实现了小规模量产，但整个市场仍未形成规模应用。在空间太阳电池及地面聚光芯片方面，为适应市场的需要，公司已调整3-4 台设备做太阳电池。未来随着市场的规模化启动，砷化镓太阳电池将成为公司新的看点。

　　投资建议及评级

　　预测股本摊薄后2011年到2013年公司EPS分别为0.68，0.93，1.34元，对应PE为28.6、20.9、14.55倍。给予公司2012年29倍PE,目标价为26.97元，维持增持评级。